文章核心观点 - 市场共识认为“反内卷”是继科技之后的重要投资主线，新一轮“反内卷”政策可能推动通胀回升周期[1] - 当前第三轮产能过剩周期具有特殊性，其核心起源问题在海外而非国内，由疫情后海外需求激增引发[1] - 通过回顾历史上去产能周期，可为参与当前“反内卷”主题投资提供借鉴[1] 当前产能过剩周期的特点 - 本轮产能过剩主要由疫情后美联储无限量宽松和美国大规模财政转移支付刺激的海外需求激增引发[1] - 供应链中断导致的“长鞭效应”促使上游及中游制造业进行大量资本开支[1] - 随着疫情影响减弱、供应链恢复及美联储收紧流动性，市场从供不应求转为严重供过于求[1] - 国内相对克制的刺激政策并未催生太多额外需求[1] - 2024年7月政治局会议提出防止“内卷式”恶性竞争，相关政策预期推动大宗商品价格出现脉冲式上涨[2] 产能周期的定义与类型 - “产能过剩”常指“库存周期”或“基钦周期”的下行期，由需求变化主导，完整周期为4-5年[2] - 宏观上的“产能周期”指“朱格拉周期”，由大规模设备投资决定，完整周期为8-10年[2] 第一轮产能周期（2009-2015年） - 周期上行阶段始于2009年，终于2010年，为期两年[3] - 周期下行阶段始于2011年，终于2015年，持续5年，为史上最长通缩周期[3] - 过剩产能未充分出清即迎来中美等国大规模刺激，国内制造业在四万亿后增加更多产能，导致更严重过剩[3] - 该周期掺杂了库存周期和设备周期因素，整体延续7年[3] - 煤炭、钢铁、有色、建筑材料、基础化工等传统周期行业是上行阶段主角[4] - 当时国内外需求持续爆发，国内处于房地产大牛市起点，中国出口全球占比持续上行[4] 第二轮产能周期（2016-2020年） - 因上一轮下行期长达5年，政府推动以“三去一降一补”为代表的供给侧改革[4] - 周期上行阶段为2016-2017年，下行阶段为2018-2019年，更符合4-5年的理论周期长度[4] - 周期长度正常化主因没有过度需求刺激且上一轮产能出清较为彻底[4] - 2016-2020年处于房地产周期高位，一线至三线城市房价依次见顶，为周期行业提供内需支撑[5] - 中国近10年出生人口顶点在2016-2017年，对应80-90后婴儿潮成家立业的购房需求爆发期[5]