近期债市表现与影响因素 - 10年期国债活跃券收益率从6月末的1.65%最高升至1.81%上方，截至9月12日收盘回落至1.79%下方 [2] - 收益率变动主要受股债跷跷板效应、工业品价格回升带来的通胀预期、以及资金从纯债型基金流向固收增强产品等因素影响 [2] - 近期债券收益率变动受宏观经济政策等基本面的影响不大 [2] 宏观经济基本面 - 今年上半年GDP实际同比增速5.3%超出市场预期，但7-8月份消费、投资数据不及预期，8月份出口增速大幅回落 [2] - 8月份CPI同比增速为-0.4%，PPI同比增速较上月收窄0.7个百分点至-2.9% [2] - 预计全年GDP实际增速大概率在5%上方 [2] 宏观政策环境 - 货币政策延续适度宽松基调，年内仍有降息可能 [3] - 财政政策加力实施，已提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，并靠前使用化债额度 [3] 股债跷跷板效应分析 - 近期A股牛市行情推动"股债跷跷板"现象，上证综指由5月30日的3347点上涨至近期一度接近3900点，同期10年期国债收益率上行近25BP至1.8%附近 [4] - 与2016-2018年和2020-2021年两轮行情相比，本轮"股债跷跷板"行情在持续时间与影响幅度上可能较弱 [9] - 目前股债性价比指数已处于近一年低位，股市估值偏高，"跷跷板"效应有所削弱 [10] 主要机构行为分析 - 农商行三季度买债力度弱于一季度，9月上旬净买入利率债量较上月有所回升，净买入较多时10年期国债收益率点位在1.78%~1.79% [14] - 保险公司9月上旬净买入1366亿元，主要以20-30年地方债和国债为主，杠杆率为130%处于2024年以来86%分位数水平 [15] - 基金公司在新规征求意见发布后四个交易日累计净卖出2158亿元，日均净卖出540亿元，杠杆率和久期均已接近3月时低位 [17] - 理财公司规模总体平稳，9月5日规模为31万亿元，9月1日至11日日均净买入额94亿元，相较前五个月有所回落 [18] 基金费改新规影响 - 新规规定持有期小于6个月的债基将收取0.5%1.5%的赎回费，显著增加短期交易成本 [19] - 银行与理财合计持有基金规模约9.4万亿元，约占基金总规模的27%，若赎回短期持有基金将对债券市场带来扰动 [20] - 部分资金或从短债基金流向理财产品、货币基金 [21] 债券收益率预测与后市展望 - 模型预测显示10年期国债收益率未来两个月总体维持震荡运行，中枢可能较当前小幅提升23bp，阶段性高点在1.85%左右 [22] - 第一阶段（9月中下旬至10月）：债市有望修复，10年期国债利率高点或在1.85%左右 [25] - 第二阶段（11月至12月中上旬）：政策加码预期升温，利率中枢或震荡抬升，年内利率高点或在1.9%附近，12月中下旬在机构抢配行为推动下利率或重回下行 [26]