文章核心观点 - 报告通过复盘上世纪70年代的黄金超级牛市，揭示了法币信用波动、财政与货币政策失衡对黄金价格的深远影响，并探讨其对当前市场的启示 [1][5][6] - 上世纪70年代黄金牛市的根本驱动因素是美元信用体系的动摇，具体表现为美国财政与货币纪律的松动引发的国际收支失衡、严重通胀以及布雷顿森林体系的解体 [2][3][4] - 当前全球经济形势与70年代存在相似之处，如高财政赤字、债务膨胀及货币政策不确定性，但黄金市场的买盘结构更为多元，并受到AI技术、地缘政治等新变量影响 [5][21][25] 上世纪70年代黄金牛市复盘 - 牛市背景与伏笔：20世纪60至70年代，美国多届政府推行积极的财政刺激政策（如约翰逊政府的“伟大社会”计划、越战军费扩张），导致财政赤字扩大，同时美联储货币政策独立性受到挑战，货币供应量增速居高不下，为通胀和黄金上涨埋下隐患 [2][30][36] - 美元信用危机：美国国际收支失衡加剧，贸易逆差持续扩大，在布雷顿森林体系下，随着美国黄金储备下降，美元信任危机爆发，最终导致1971年体系解体，美元与黄金脱钩，金价进入上行通道 [3][26][27] - 通胀失控与金价飙升：美国70年代初的价格管制政策破产后，通胀报复性反弹，叠加两次石油危机冲击，美国CPI同比一度突破13% [4] 黄金作为抗通胀资产需求激增，美国1975年解除国内黄金禁令后，民众大量涌入市场，推动金价从1970年的35美元/盎司涨至1980年初的850美元/盎司，涨幅超23倍 [4][19] - 牛市终结原因：1979年沃尔克出任美联储主席后，推行强硬货币紧缩政策，将联邦基金利率提升至20%左右的历史高位，成功驯服通胀，稳定美元信用，从而终结了黄金超级牛市 [5][20] 对当前市场的启示 - 政策纪律的相似性：当前美国财政赤字率长期处于高位（超过6%），政府债务规模不断膨胀，2020年无限量QE后货币纪律显著削弱，尽管2022年激进加息暂时压制通胀，但2024年已开启降息周期，未来政策走向存在不确定性 [5][21] - 联储独立性的挑战：白宫正加大对美联储的控制（如替换联储理事），明年鲍威尔可能卸任，特朗普政府要求降息以配合财政政策，这可能意味着货币政策再度被财政政策“绑架”，类似于70年代的情况 [21][22] - 通胀前景与金价驱动：当前通胀中枢可能已系统性上移，回到2%以下难度较大 [22] 若美国财政与货币扩张导致通胀再起，而联储因独立性丧失缺乏加息勇气，可能引发通胀预期失控，从而打开金价上行空间 [22] - 本轮牛市的新特征：买盘构成更为多元化，新兴市场央行持续增持黄金成为重要支撑力量，亚洲资金买盘强劲；而AI技术若快速发展并提升全球生产率，可能削弱黄金配置价值，否则其长期价值不减 [5][23][25] 1968-1969年牛市序曲 - 黄金总库机制崩溃：为维持布雷顿森林体系，美国牵头多国形成黄金池干预市场，将金价维持在35美元/盎司 [26] 但随着美国黄金储备从60年代初的1.5万吨降至1967年的约1万吨（约120亿美元），与外债规模（120-130亿美元）持平，黄金池机制难以为继，1968年3月伦敦金市场关闭，黄金双重价格机制确立，私人市场金价开始自由浮动并出现异动 [26][27][33] - 财政扩张与联储困境：约翰逊政府时期财政赤字在1968年激增至约250亿美元，财政扩张导致失业率下降但CPI同比从不到3%升至6% [30][34][36] 联储主席马丁面临政治压力，1965年加息受阻，1968年曾以货币宽松换取政府增税法案，导致在通胀已达4.5%时过早放松货币政策 [39][40][44]