核心观点 - 公司2025年上半年业绩显著改善 营收同比增长37%至0.82亿元 亏损同比收窄 并通过并购拓展潮玩业务 形成新增长点[1][2][3] - 华鑫证券预测公司2025-2027年EPS为0.01/0.04/0.13元 对应PE为119/30/10倍 首次覆盖给予买入评级[1] 财务表现 - 2025H1总营收0.82亿元 同比增长37% 归母净亏损0.11亿元（2024H1亏损0.17亿元） 经调整净亏损0.09亿元（2024H1亏损0.14亿元）[2] - 毛利率同比提升1个百分点至55.50% 归母净亏损率同比收窄15个百分点至13.05% 经调整净亏损率同比收窄12个百分点至10.47%[3] - 推广成本占收入比例同比增2个百分点至14.73% 主要因新开展电商业务及新入驻平台推广投入 雇员福利开支占收入比例同比降5个百分点至47.66% 体现规模效应[3] 业务发展 - 电子商务及其他业务收入同比增长31%至0.44亿元 因加大电商平台推广及向中国、东南亚其他平台扩张[4] - 角色授权业务收入同比增长46%至0.38亿元 其中商品授权/实景娱乐授权/设计咨询服务费收入分别同比增长1%/560%/48%至0.18/0.10/0.11亿元[4] - 被授权商数量较年初净增47家至577家 主要因上半年开展数项自营实景娱乐计划并获得约0.04亿元门票收入[4] 战略布局 - 公司以0.14亿元现金及0.24亿元股票收购潮玩公司HIDDEN WOOO约27.74%股份 并提供0.10亿元可转换贷款 完成后将共持有51%股份 通过财务并表直接增厚业绩[3] - 未来将进一步扩大自营实景娱乐计划规模 门票收入叠加内置店铺IP产品销售 预计形成新增长极[4] - 2022年起于泰国、印尼、美国等开展海外电商业务 在Lazada、Tik Tok及亚马逊等平台经营店铺 东南亚、台湾区域收入高增 美国为重点关注地区[5] 区域表现 - 2025H1中国内地/香港/东南亚及台湾/其他区域收入分别为0.76/0.01/0.04/0.01亿元 中国内地保持最大收入贡献[5] - 海外电商业务处于成长阶段 未来潜力可观[5]