文章核心观点 - 好市多卓越的商业模式支撑其享有估值溢价，但当前股价已接近充分反映其增长前景 [1][11] - 公司股价经历多年上涨后近期略有回调，为审视该股提供了时机 [1] - 尽管估值较高，但公司凭借其会员模式、稳健增长和财务实力，长期有望通过持续增长来匹配估值 [11][12] 会员模式优势 - 会员费收入是支撑高估值的关键因素，2025财年第三季度会员费收入增长10.4%至12.4亿美元 [4] - 付费家庭数量达到7960万户，续费率保持优异水平，美国和加拿大为92.7%，全球为90.2% [4] - 高管会员贡献了73%的销售额，去年的会费上调带来的最大收益将体现在2025财年下半年和2026财年初 [4] 稳健的运营势头 - 2025财年第三季度调整后同店销售额增长8%，客流量增长5.2%，电子商务销售额增长14.8% [5] - 8月销售业绩为第四季度奠定基调，在截至8月31日的16周内，美国同店销售额增长5.1%，其他国际市场增长8.6% [5] - 在谨慎的消费环境下实现了持续、广泛的增长 [5] 价格领导力与成本控制 - 公司在充满挑战的宏观经济背景下保持有竞争力的价格定位 [7] - 采购转移和Kirkland自有品牌产品有助于缓解关税和成本压力 [7] - 规模经济和有限的SKU数量保持了低运营成本，强化了其日常价值和客流量 [7] 门店扩张潜力 - 第三季度末拥有905家仓库，预计到财年末将增至约914家地点，国际市场渗透率仍不足 [8] - 2025财年预计新开27家门店，国内外扩张步伐可持续 [9] - 门店网络结合稳健的同店销售增长，推动截至8月的过去52周净销售额从一年前的约2520亿美元增长至约2710亿美元 [8] 财务状况与股东回报 - 2025财年前36周运营现金流达94.7亿美元，季度末现金及等价物为138.4亿美元 [10] - 董事会于4月将季度股息上调12%至每股1.30美元，偶尔的特殊股息增加了回报手段 [10] - 再投资仍是优先事项，但强劲的财务状况为增长和资本回报提供了支持 [10] 估值水平分析 - 当前股价约943美元，对应市盈率约53至54倍，股息收益率约0.6% [11] - 对于同店销售额呈中个位数增长的零售商而言，该估值倍数较高，已反映了持续的稳健执行 [11] - 公司的优势证明其享有高溢价是合理的，但在当前水平上，溢价已接近增长所能支撑的边缘 [11]