债券市场近期表现 - 债券市场持续经历调整行情，10年期国债活跃券收益率自9月22日的1.7850%一路上扬并围绕1.8%窄幅波动 [1] - 10年期国债活跃券收益率继续上行2.10个基点至1.8190%，30年期活跃券收益率上行2.0个基点至2.1190% [2] - 信用债表现弱于利率债，多只个券二级市价明显下跌，部分银行二级资本债收益率当日上行4至5个基点 [2] 市场逻辑与情绪转变 - 市场整体逻辑与去年相比发生显著变化，投资交易机构对债市利空因素变得极为敏感，市场多次呈现震荡调整格局 [1] - 债市近期持续调整更多是由于长期牛市思维发生转变，市场情绪趋于敏感，更容易放大消息面影响 [6] - 国内经济预期企稳回暖及全球投资风险偏好上升，债券市场暂时缺乏再次走牛的核心动力，转入震荡偏弱区间 [1] 资金面与货币政策 - 资金面整体维持平稳，人民银行开展4015亿元7天期逆回购操作，因有4185亿元逆回购到期，实现净回笼170亿元 [2] - 净回笼下资金利率略有抬升，DR001从1.4%升至1.45%附近，DR007由1.48%上升至1.56%左右，但价格仍处相对低位 [2] - 货币政策坚持"以我为主"，强调"支持性"和"数据驱动"，业内预期资金面宽松态势有望延续，但年内进一步降息预期有所降温 [3] 监管政策影响 - 机构投资者密切关注《基金费用新规》对债基赎回费率的影响，新规导致依赖短债基金进行流动性管理的机构资金收益明显下降 [4] - 若公募费率新规正式实施，委外业务的交易成本将明显上升，短债基金的性价比将有所降低 [6] - 公募费率会议纪要内容与市场原认知相比无显著增量信息，并未对债市走向构成太多实质性利空 [6] 机构行为分析 - 基金为债券市场上最大的卖方，抛券力量显著，而保险机构和银行则担当接盘主力，成为买入一方 [5] - 机构行为方面，大行持续增持短期国债，配置盘农商和保险介入力度相对偏弱，交易盘基金和券商互相换手 [6] - 年内配置盘增量资金相对有限，在利率上行时，农商和保险的买盘明显弱于前期，难以成为利率上行的稳定器 [8] 后市展望 - 央行暂停14天期逆回购操作或释放出维稳信号，通过资金面的"削峰填谷"平抑市场波动，债市收益率预计维持高位震荡 [7] - 关注货币政策降息可能性，银行净息差压力限制降息空间，政策正主动压降大行负债成本以缓解银行净息差压力 [8] - 四季度季节性利多因素包括央行买卖国债重启概率较大、政府债净融资回落改变供需等，利空因素为公募新规对情绪的扰动 [8]