牛市驱动因素 - 美联储政策重心从抗击通胀转向关注劳动力市场 鸽派转向为市场提供宽松预期 [5] - 美国及全球范围内的财政刺激和大规模赤字支出持续进行 [5] - 高收入消费群体财富充裕成为消费绝对主力 名义GDP保持在5%左右健康水平 [5] - 宽松金融环境包括美元走弱 证券投资组合价值高位 现金资产产生可观收益 企业信贷利差极窄 跨资产波动率极度压缩 [5] - 大型科技股AI光环效应驱动市场风险偏好 强大现金流支持资本支出蓬勃发展 为规模空前的股票回购提供资金 [5] 市场风险结构 - 市场面临显著下行凸性 极端净多头仓位 负伽马 潜在波动率挤压风险 [1] - 系统性资金流为不对称卖出做好准备 潜在卖出压力与买入需求之比接近2:1 [17] - 做市商在平价期权附近积累今年以来最庞大伽马多头敞口 压制短期波动形成缓慢碾压式上涨 [12] 投资者行为特征 - 投资者增持高贝塔 高波动性和空头集中股票 在股指创历史新高之际增加杠杆 [9] - 期权市场偏斜度急剧下降 看涨期权需求相对于看跌期权保护大幅增加 [3] - SPX看涨期权偏斜度飙升至年初以来最陡峭水平 投资者竞相购买上行保护 [11] 行业运营模式 - 科技巨头形成循环AI收入/资本支出模式 将数十亿美元资金在彼此间来回投入进行资本重组 [7] - 当前资本循环主要由现金驱动而非债务 数据中心从真实用户创造真实收入 [7]