行业前景与公司定位 - 中国香水市场是化妆品行业中增长最快的细分领域 多家机构预测未来4-5年的复合年增长率将达到9%-14% [1] - 市场增长主要由渗透率提升驱动 宏观层面中国人均香水支出远低于美国/英国/日本/韩国 中观层面低线城市消费意愿增强及男士香水支出激增 微观层面香水使用场景延伸至日常生活 [1] - 公司是中国进口香水领域的先驱 在2023年按零售额计位列中国（包括香港和澳门）第三 其2025财年81%的收入来自香水业务 是市场扩张的核心受益者 [1] 商业模式与竞争优势 - 公司采用品牌授权和代理模式 为欧洲香水品牌提供市场准入、渠道开发和消费者教育等端到端服务 区别于纯分销商 [1] - 多品牌运营模式增强上下游议价能力 下游拥有70多个国际品牌组合 2000多个SKU 价格范围广泛（30元至6万元） 为购物中心提供一站式美妆品牌入驻解决方案 [2] - 上游拥有40年市场准入经验 加速监管审批 其200万会员的CRM数据支持产品配方、包装和定价的本地化解决方案 全渠道网络覆盖400个城市 7800个销售点 实现精准销售渠道匹配 [2] 投资者关注点分析 - 品牌授权撤销风险被高估 公司供应商与大部分品牌（贡献70%销售额）签订永久合同 关键品牌Versace去年续约30年 欧洲品牌因高研发负担倾向于维持长期渠道合作 撤销授权通常伴随巨额赔偿 [2] - 国产品牌竞争威胁有限 香水市场呈增量扩张 国产品牌在价格区间和客户基础上与国际高端品牌差异巨大 更多是为后者培养潜在客户 且在调香师培训/研发/原材料获取/生产技术方面远落后于国际同行 不构成实质性短期威胁 [2]