收购交易概况 - 中国南方电网正就收购智利输电公司Transelec的控股权进行深入谈判，交易估值超过40亿美元（约284亿元人民币），有望成为今年中国最大规模的对外并购之一 [1] - 交易框架已明确，南方电网联合智利Patria Investments资产管理公司和一家中国主权财富基金，共同收购三家加拿大养老基金合计持有的Transelec约72%股权以实现控股 [1] - 谈判已进入最后阶段，协议有望在未来几周内达成，但最终交易仍需通过智利反垄断审查及国家安全评估，该程序通常需耗时6至9个月 [2] 交易背景与战略意义 - 此次收购是南方电网在智利能源市场深耕七年的战略进展，将以2018年收购的13亿美元、27.8%股权为基础，完成从财务投资者到战略掌控者的转型 [2] - 交易已酝酿两年，双方曾因估值分歧在2023年暂停谈判，最终在40亿美元定价上达成妥协，该价格高于行业平均溢价水平 [2] - 收购符合南方电网深耕核心区域的差异化路径，继2024年以28亿美元收购秘鲁Luz del Sur 60%股权后，形成秘鲁运营加智利控股的双支点布局 [6] 目标公司资产与财务状况 - Transelec是智利最大输电公司，掌控1万公里输电线路，覆盖智利98%人口，其北部阿塔卡马沙漠的线路为全球很大一部分锂矿开采提供电力保障 [3] - 2024年财报显示，公司输电线路平均服役年限过长，远高于智利电力行业22年的平均水平，老化导致线路损耗将加大管理费用 [3] - 2024年上半年，公司资产负债率升至67.3%，较去年同期增长5.8个百分点，短期偿债压力增大，南方电网若控股需优先投入至少5亿美元用于设备更新 [3] 合作基础与协同效应 - 自2018年收购部分股权以来，南方电网通过承诺非干预日常运营和优先雇佣本地员工获得了智利监管机构的支持 [4] - 过去七年技术输出取得成效，例如通过加装柔性直流换流站将智利北部风电消纳能力提升了15% [4] - 南方电网的技术和资本注入有望将智利电力输送故障率降低至0.3次/千公里以下，并可应用于区域电力互联系统升级 [7] 宏观行业与市场环境 - 中智能源合作逐渐升温，2016年至2023年间中国在智利商业领域参与度增幅达1300%，矿业与能源领域已占据相当份额 [5] - 除能源外，中国企业在智利拓展多元业务，如Joyvio收购海产养殖企业Australis Seafood，烟台张裕收购Betwines 85%股份 [5] - 与全球电力并购市场相比，Transelec 2024年EBITDA约为5.3亿美元，对应估值倍数7.5倍处于合理范围 [6] 潜在挑战与外部因素 - 智利存在政策不确定性，2024年6月政府通过公私合营模式将天齐锂业参股的SQM锂矿业务国有化，Transelec作为关键基础设施可能面临类似调整风险 [6] - 智利国内存在能源主权忧虑，亲左翼媒体及美国驻智利大使曾公开炒作中资胁迫论，这些外部干预可能影响审批进程 [7] - 截至2025年第一季度，南方电网总资产1.36万亿元，总负债8307.95亿元，资产负债率约60.6%，此次收购若采用自有资金加银团贷款模式可能进一步推高负债水平 [7]