评级与目标价调整 - 花旗将Riot Platforms评级从“中性”上调至“买入/高风险”，目标价从13.75美元大幅上调至24美元 [1] - 摩根大通将Riot Platforms评级从“中性”上调至“增持”，目标价从15美元上调至19美元 [1] - 摩根大通将IREN评级从“中性”下调至“减持”，但目标价从16美元上调至24美元 [2] - 摩根大通将CleanSpark评级从“增持”下调至“中性”，目标价从15美元下调至14美元 [2] - 摩根大通给予Cipher Mining“中性”评级，目标价12美元，给予MARA Holdings“增持”评级，目标价20美元 [2] 估值框架与核心观点 - 花旗调整分类加总估值框架，假设Riot已获批/通电的400兆瓦产能价值为每兆瓦1240万美元 [1] - 花旗因比特币网络算力增长势头增强，假设比特币挖矿的税息折旧及摊销前利润倍数降低15%-20% [1] - 摩根大通认为Riot是当前比特币矿商中价值最佳的选择，其相对上行空间最大，达14% [1][2] - 摩根大通假设Cipher、IREN和Riot就其近期剩余产能签署高性能计算托管协议的可能性为50% [2] 行业动态与催化剂 - 近期高性能计算/人工智能领域的动态促使花旗重新评估Riot规划的高性能计算/人工智能产能价值和时间点 [1] - 具体催化剂包括WULF/CIPH与Fluidstack的合作，以及甲骨文与OpenAI的3000亿美元基础设施合作伙伴关系 [1] - 摩根大通以Core Scientific与CoreWeave约800兆瓦的已签约产能作为单一租户近期需求的上限 [2] 个股分析与市场预期 - 摩根大通估计IREN股价已计入其在Sweetwater超过1吉瓦的托管协议预期，该交易规模创纪录且资本支出超100亿美元，当前价位下行风险大于上行潜力 [2] - 摩根大通认为CleanSpark股价已完全反映其近期算力扩张至50 EH/s的影响，需更清晰的高性能计算规划才能推动股价进一步上涨 [2]