债市整体环境与银行投资难度 - 2025年债市由2024年的单边牛市转为宽幅震荡格局，十年期国债收益率震荡区间接近40个基点，投资难度显著加大[1][6] - 市场普遍认为短期内债市将维持宽幅震荡，十年期国债收益率震荡区间预计在1.5%至1.9%之间，近期已上行至1.85%-1.9%区间[5] - 股债跷跷板效应、监管"反内卷"、国债利息收入增值税恢复征收等多重因素交织，导致市场陷入多空博弈[2][5] 银行上半年投资收益表现 - 2025年上半年，超八成（35家）A股上市银行实现投资收益同比正增长，平均增幅超过45%，对营收产生重要正向支撑[1][7] - 国有大行通过债市获益显著，除交通银行和中国银行外，其余四家大行上半年投资收益同比增速均超过50%，占营收比重均上升至少2个百分点[7] - 建设银行上半年投资收益达279.12亿元，同比增长超过200%，增幅为A股上市银行之最，对营收贡献度由去年同期的2.28%升至7.08%[7] - 邮储银行上半年投资收益为197.50亿元，同比增长64.64%，占营收比重从6.79%上升至11.01%，是国有大行中唯一占比超10%的银行[8] 投资收益的可持续性与结构变化 - 银行投资收益对营收的贡献集中在一季度，二季度"卖债"力度有减弱迹象，存量浮盈债券属于一次性消耗，配置盘支撑减弱[9][10] - 一季度共计10家银行投资收益同比增速超100%，但至上半年仅剩建设银行、长沙银行和郑州银行3家银行增速超100%[9] - 公允价值变动收益随债市波动，一季度上市银行公允价值变动损益下降420亿元，二季度市场回暖后上半年整体增长439亿元[10] - 超一半A股上市银行公允价值变动损益为浮亏，一定程度上抵消了投资收益的增长，拖累了营收数据[10] 国债利息征税新规的影响 - 8月8日后国债等债券利息收入增值税恢复，据测算短期可带来337亿元财政收入，后续约千亿元左右，政策目标之一或是引导资金分流[2] - 免税优惠政策取消后，投资国债、地方债与金融债的税后收益下降，权益等资产的吸引力相对提升[2] - 新规后现券交易规模回调，8月份大行与股份行现券买卖合计金额为14.8万亿元，城商行与农商行合计为15.288万亿元，均低于7月的16.49万亿元和17.24万亿元[2][3] 银行投资策略调整 - 银行策略转向重视波段交易和增加对冲，在宽幅震荡市中捕捉市场波动机会，并适度增加衍生品对冲和类固收资产[12][13] - 邮储银行上半年加大高RAROC地方债投放力度，投放量同比翻番，实现价差超过20个基点[12] - 招商银行策略包括保持约30%的合理债券投资占比、逢高配置、做好波段操作获取交易性收入、保持合理久期并适当加大衍生工具操作以对冲风险[13] - 重庆银行主动减少债券浮盈收益兑现近4亿元，占营收比例下降近4个百分点，以平衡短期业绩与中长期发展[12]