价格表现 - 伦敦现货白银价格于9月26日强势上行，突破46美元/盎司，最高触及46.62美元/盎司，创下自2010年以来新高 [1] - 在过去6个月内，现货白银价格累计涨幅超过30%，年内涨幅达到59%，超过黄金价格43%的涨幅 [1] - 金银比价从年内高点105附近持续修复至80附近，但仍显著高于长期均值60-70，表明白银价格相对于黄金被低估 [2] 宏观驱动因素 - 美联储启动温和降息周期，释放25个基点流动性，导致实际利率持续下行，降低了持有无息资产白银的机会成本 [1][2] - 美元指数阶段性走弱，给以美元计价的白银提供了有力支撑 [2] - 黄金价格在历史高位盘整，对白银价格产生明显的联动效应和价格支撑 [2] - 市场对美联储独立性的担忧以及全球流动性改善，支撑贵金属板块价格 [5] 资金与投资需求 - 今年以来白银ETF持续大幅流入，上半年累计净流入超过9500万盎司，超过去年全年总和，总持仓约11.3亿盎司，再次接近历史峰值 [2][3] - 期货市场上的投机性多头增加，进一步推升了价格弹性 [2] - 印度市场的投资性买盘和进口补库存需求在价格上涨中明显加速，形成重要的边际增量 [3] - 欧美地区二级市场出售银币的现象大幅减少，缓解了供应压力 [3] 供需基本面 - 白银市场供应缺口持续扩大，预计2025年供需短缺状态仍将延续，但缺口可能由2024年高位回落至4000吨左右 [2][4] - 白银作为铜、铅、锌矿的副产品，主矿产量增速较低，无法满足新兴行业快速增长的需求 [1] - 工业需求强劲增长，核心动力来自光伏发电、电网升级以及汽车电子等领域 [3] - 尽管光伏产业推进“减银化”，计划降低每瓦电池的白银使用量10%-12%，但由于整体新增装机容量保持增长，白银工业需求总量仍保持在较高水平 [3] 后市展望 - 白银价格有望在年内挑战50美元/盎司的历史最高值 [4] - 长期的供需缺口与工业需求刚性将支撑白银价格中枢稳步上移 [5] - 若美国经济通胀持续下行，美联储释放更多货币宽松信号，将进一步提振贵金属需求与价格 [5] - 光伏产业“减银化”趋势以及制造业扩张的波动性可能增加银价短期波动风险 [4]