核心观点 - 华源证券首次覆盖中兴通讯，给予“买入”评级，认为公司基本盘稳固，第二增长曲线成效凸显，并自研储备底层核心技术 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为83.80亿元、89.37亿元、103.79亿元 [1] - 对应净利润同比增速分别为-0.54%、6.65%、16.14% [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为17.57倍、16.45倍、14.17倍 [1] 业务分析 - 运营商网络业务（连接业务）基本盘稳固，2025年上半年毛利率达52.94%，是公司重要的现金流来源 [2] - 公司前瞻布局5G-A技术，并积极推动400G光网向省干下沉，在存量中找增量 [2] - 算力业务方面，AI大模型催生算力需求，公司提供服务器及存储、交换机和数据中心配套等产品 [2] - 2025年上半年，国内外政企客户加大算力投资，公司政企业务实现营收翻倍，成为核心增长极 [2] - 终端业务贯彻“AI for All”理念，拓展AI技术在终端设备应用，2025年上半年发布全球首款全尺寸内嵌DeepSeek-R1的AI手机努比亚Z70 Ultra [2] - 更高效智能的用户体验有望推动AI终端产品出货量提高 [2] 公司地位与技术 - 中兴通讯为全球第四大通信设备供应商 [1] - 公司自研储备底层核心技术 [1]