行业整体观点 - 对中国长期医疗市场潜力保持乐观看法 [1] - 中国制药行业因授权许可乐观情绪推动 今年以来股价累计上涨64% [1] - 行业远期市盈率高于五年平均水平 估值偏高 [1] - 潜在的美国行政命令风险增加 市场焦点将重新转向有机收入及利润增长 [1] - 预计石药集团和科伦药业在2024-2034年的收入复合年增长率最低 仅为三生制药、翰森制药和信达生物13%平均水平的一半 [1] 公司评级与偏好调整 - 将石药集团评级降至"中性" 基于基本面疲弱 [1] - 将科伦药业评级降至"中性" 基于基本面疲弱 [1] - 将行业首选从三生制药更换为翰森制药 因其稳定的传统业务和创新的管线储备 [1] - 长期管线潜力方面 恒瑞医药及翰森制药表现最佳 [1] 石药集团面临挑战 - 核心传统产品NBP持续失去市场份额 该产品占2024年成品药收入的32% [2] - 对未确认的业务拓展收入的高依赖增加了不确定性 [2] 科伦药业面临挑战 - 面临需求疲弱和激烈竞争 [2] - 可能导致其2025年收入增长在同行中最低 [2]