核心观点 - 美银证券重申对玖龙纸业的买入评级 目标价下调8%至6港元 认为其估值具吸引力且存在利润率提升潜力 [1] - 公司2025财年下半年业绩超预期 主要得益于自有纸浆供应带来的成本节省 每吨净利润中约80元人民币来自成本优势 [1] - 尽管自有纸浆产能将持续增长 但单位成本降低和利润率扩张的效应可能减弱 部分产品利润已出现下滑 [2] 财务表现与预测 - 2025财年下半年业绩超预期 每吨净利润约129元人民币 [1] - 美银证券微幅下调公司2026至2027财年预测 [1] - 公司以7.4倍2026年预测市盈率交易 估值被认为具吸引力 [1] 成本与产能分析 - 公司成本领导优势显著 2025财年下半年每吨净利润中约80元人民币来源于此 [1] - 自有纸浆产量将从2025财年的300万吨增至2026财年预估的470万吨 并于2027年后进一步提升 [2] - 广西北海工厂的双胶纸产品每吨净利润已从800-1000元人民币降至近期的500-600元人民币 [2] 市场与竞争环境 - 基础箱板纸市场表现持续温和 [1] - 部分产品利润下滑原因包括新建自有纸浆产能的竞争对手降价 以及作为纸浆原料的国内木片价格从每吨1000元人民币涨至1200元人民币 [2] - 公司已租赁船只以便有必要时进口木片 应对潜在的木片短缺 [2]