债市核心观点 - 债市情绪受政策强预期和机构赎回担忧压制 多空因素交织但下行空间有限 或进入震荡寻底阶段 [1][3][5] - 市场对年内第三轮逆周期调节政策预期较高 叠加季末时点临近 债基赎回负反馈可能触发 [1][5] - 10年期和30年期国债活跃券收益率一度分别上行至1.84%和2.14% 当收益率分别达到1.8%和2.1%上方时配置需求增强 [1][5] 政策环境分析 - 9月降息预期落空 政策框架以财政和结构性政策为主 稳地产、扩消费、"反内卷"等政策更为关键 [3] - 四季度仍有降准空间 降息面临净息差和股市投资情绪偏高的制约 [3] - 央行重启14天期逆回购操作 MLF和买断式逆回购持续净投放 显示对资金面的呵护意愿 [1][3] 市场流动性及机构行为 - 理财子、银行自营、保险等机构债基净赎回规模处于1年来偏高水平 [1] - 季末时点临近且基金赎回费率悬而未决 部分机构选择持币过节 债市或震荡偏弱运行 [1][5] - 央行流动性转松对债市形成支撑 但科技股走强和逆周期政策预期导致资金分流 [1][3] 基本面与外部因素 - 实体融资需求偏弱、资金面合理充裕是债市主要支撑 但债市定价持续偏离基本面 [1][3] - 10月中后期基数效应消退后 基本面验证将成为关注重点 债市情绪或有所修复 [3] - 美国政府停摆危机及特朗普新增关税措施推升市场避险情绪 可能影响美联储降息判断 [5]