政策核心内容 - 央行、证监会、外汇局于9月26日联合发布公告，允许境外机构投资者全面参与中国债券回购业务 [1] - 新政策明确了额度安排：主权类机构、人民币清算行与参加行的正回购融资余额不超过持债余额的100%，其他境外投资机构初期为80% [8] - 监管部门选择先开放更接近国际惯例的买断式回购，质押式回购将待条件成熟后开放 [11] 市场现状与规模 - 截至今年8月末，来自80多个国家和地区的1170家境外机构在中国债券市场持有的债券规模已达到4万亿元人民币 [1] - 今年前8个月，境外机构净增持人民币债券超过3000亿元 [13] 政策开放历程 - 债券回购业务对境外机构的开放走过了十年，2015年首次允许三类特定机构参与，但将银行、保险、养老基金、公募基金、对冲基金等主流投资机构排除在外 [8] - 此次新政策标志着持续近十年的"半开放"状态结束，大门完全打开 [8] 政策影响与意义 - 该政策相当于给境外投资者手中的人民币债券装上了"变现按钮"，使其不再是"沉睡的资产" [2][13] - 这是人民币国际化进程中的关键一步，央行正推动中国债券成为香港及全球市场广泛接受的合格担保品 [11][13] - 80%的额度被认为对日常流动性管理绰绰有余，假设持有100亿人民币债券可通过回购融入80亿资金 [9] 境外机构过往困境 - 过去当欧美金融市场剧烈波动时，境外机构为填补保证金缺口只能抛售中国国债，这是一种"割肉"式操作 [3] - 这种被迫抛售导致投资策略被打乱，一进一出的交易成本可能吞噬掉30%-50%的投资收益 [4] - 在场外市场进行债券质押融资也面临报价昂贵、缺乏透明定价机制和可靠第三方托管的问题 [5][6] 预期市场反应 - 有交易员表示将向总部申请增加50%的中国债券投资额度，因回购工具使投资策略更加灵活 [13] - 全球各地的投资委员会正在研究该文件，预计中国债券市场将迎来一波新的配置热潮 [13]