新的价格区间 - 铜价正重置进入全新交易区间，底部支撑位推高至10,000美元/吨，顶部天花板约为11,000美元/吨 [1][2] - 高盛将2026年铜价预测从10,000美元上调至10,500美元/吨，维持2027年10,750美元/吨的预测 [1] - 市场短期内处于小幅过剩状态，预计2026年过剩量为18万吨，价格将在高位区间内震荡 [1][2] 供应端分析 - 供应端面临结构性挑战，全球铜矿供应量在2025-2030年间年均增长率仅为1.5% [5] - 矿山开采难度加大导致维持现有产量的资本支出攀升，限制了矿企的增长性资本开支能力 [5] - 启动南美棕地项目以平衡市场所需的铜价至少为10,500美元/吨，这构成了价格的坚实底部 [5] - 近期矿山供应中断导致全球精炼铜产量在2025年第二季度至2026年第一季度下降6% [2] 需求端分析 - 铜需求正经历从周期性向战略性的深刻转变，从“铜博士”变为服务于国家安全和战略产业的“铜上校” [7] - 电网和电力基础设施是需求增长的主要引擎，贡献超过60%的增长，背后驱动力是人工智能、国防和能源安全 [9] - 全球精炼铜需求增速将从2025年的2.8%放缓至2026-2030年的年均2.1%，主因中国建筑业结构性下滑及铝替代效应 [9] 价格限制因素 - 当铜铝价格比超过4:1时（约对应铜价10,200美元），周期性行业会加速转向使用铝，抑制铜的总需求增长 [5] - 高价格会激励更多废铜进入市场，废铜使用量的增加有助于缓解市场紧张，并将全球铜市出现缺口的时间推迟到本年代末 [5] - 真正的供应缺口预计要到2029年才会出现，因此未来两年内铜价上涨空间受限于约11,000美元 [2] 战略储备影响 - 战略储备行为是吸收市场过剩库存、影响价格的关键变量，铜作为关键战略物资极具储备吸引力 [1][6] - 中国75%的铜消费依赖进口，美国近50%的精炼铜需求需进口满足，两国库存水平较低 [9] - 高盛测算，中国到2030年需增加约15万吨战略储备以维持库存天数，美国若建立40天消费储备（约17.5万吨）将耗资约18亿美元 [9] - 这些潜在的战略采购可以吸收大部分市场预期的过剩量，为交易所价格提供下行保护 [9]