文章核心观点 - 摩根士丹利认为中国股市上涨具备基本面支撑，市场逻辑正从流动性驱动转向业绩驱动 [4][5] - 市场呈现显著结构性分化，科技、互联网、金融及生物医药等“新经济”板块是盈利增长主要驱动力 [7][8][9] - 中国大型互联网公司在AI领域的价值被严重低估，其商业化能力和估值存在巨大预期差 [12][13][14] - 全球投资者尤其是美国投资者正显著增加对中国股票敞口，投资逻辑从宏观配置转向对特定领域全球领导力的战略布局 [16][17][32][33] 企业盈利基本面 - MSCI中国指数的企业盈利基本面已连续三个季度企稳 [5][26] - 关键指标“盈利修正广度”在8月转为正值，表明上调盈利预期的公司数量超过下调数量，这是自美国之后全球第二个进入正值区间的主要市场 [5][27] - 企业“造血”能力恢复，市场上涨的底层逻辑正从“估值提升”转向“业绩驱动” [5][6] 行业赛道分化 - 表现火热的赛道包括资讯科技（半导体、硬体、软体）、互联网（电商、媒体娱乐）、大金融（银行、保险、券商）和生物医药，这些板块是盈利增长的主要贡献者且盈利预期持续被上调 [9][10][28][29] - 表现冰冷的角落包括大消费（特别是受限制的酒类）和房地产，由于宏观经济增长预期放缓（预计下半年GDP增速可能降至4.5%），其盈利预期被不断下调，建议投资者远离 [11][31] - 市场上涨由代表“新经济”方向的科技和互联网龙头驱动，而非与传统宏观经济强相关的消费和地产板块 [11][28] 科技与AI领域投资机会 - 中国向AI领导者转型的大型互联网公司，相较于美国同行，在总市值、自由流通市值和估值水平上都“远远落后”，价值被严重低估 [12][13][29] - 这些龙头公司拥有将AI技术商业化的核心优势：海量数据、丰富应用场景和强大工程师团队，AI是能为现有业务赋能的“超级放大器” [14] - 真正的投资机会在于拥有稳健盈利交付轨迹和市场份额提升潜力的龙头企业，而非估值过高的细分领域小公司 [15][29] 外资流向与投资策略 - 全球投资者对中国股市兴趣显著回升，超过90%的受访美国投资者明确表示计划增加对中国股票的敞口 [17][32][33] - 外资投资逻辑发生根本转变，不再仅关注宏观数据，而是聚焦于中国已建立“世界级领导地位”的特定领域，包括人形机器人、自动化和生物科技，认为必须直接投资中国才能参与这些领域 [17][33] - 具备全球竞争力的中国龙头公司有望获得全球资金持续流入，享受流动性和估值的双重溢价 [18]