股价表现与行业背景 - 默克公司股价在过去一周内上涨近13%，主要受辉瑞与特朗普政府达成降低药品成本协议提振，该协议缓解了投资者对制药行业定价和关税的担忧，并推高了多数大型药企的股价 [1] - 除默克外，阿斯利康、艾伯维和礼来等其他大型药企股价亦上涨，这些公司可能成为下一批与政府签署类似协议的企业，默克已承诺投入数十亿美元增加国内投资 [4] - 尽管近期反弹，默克公司股价今年迄今仍下跌约10.7%，同期行业指数上涨8.5%，其表现逊于行业、板块和标普500指数 [22][23] 核心产品Keytruda分析 - Keytruda是默克最重要的产品，贡献了公司药品销售额的50%以上，是过去几年收入稳定增长的关键驱动力 [6] - 2025年上半年Keytruda销售额增长约7%，增长动力来自早期适应症的快速应用（主要是早期非小细胞肺癌）以及转移性适应症的持续强劲势头 [6][7] - 为驱动长期增长，公司正开发Keytruda的创新免疫肿瘤组合疗法，包括与LAG3、CTLA-4抑制剂的联合用药，以及与Moderna合作开发个性化mRNA癌症疫苗 [8] - 2025年8月，FDA批准了Keytruda的皮下注射剂型Keytruda Qlex，该新剂型拥有独立专利，可将市场保护期延长至2028年静脉注射剂型专利到期之后 [9] 研发管线与战略并购 - 自2021年以来，默克公司的三期临床管线几乎增长了两倍，预计未来几年将推出约20种新疫苗和药物，其中许多具备重磅炸弹潜力 [11] - 新上市产品包括21价肺炎球菌结合疫苗Capvaxive和肺动脉高压药物Winrevair，两者均取得强劲开局，有望长期贡献显著收入 [12] - 2025年7月初，默克宣布以约100亿美元收购Verona Pharma，获得其慢性阻塞性肺病维持治疗药物Ohtuvayre，此举将加强公司的心肺管线和产品组合 [15] - 其他后期管线候选药物包括口服PCSK9抑制剂、TL1A抑制剂以及与第一三共合作开发的抗体偶联药物 [14] 面临的挑战与风险 - 公司第二大产品Gardasil疫苗在2025年上半年销售额下降48%，主要由于中国经济放缓导致需求疲软，以及日本市场需求下降 [16][17] - 因中国商业化合作伙伴智飞生物渠道库存过高，默克已决定暂停向中国发货Gardasil，预计至少持续到2025年底，这将导致其2025年销售额较2024年大幅下降 [17] - 公司其他疫苗（如Proquad、MMR II等）以及部分糖尿病产品的销售额在第二季度也出现下滑 [18] - Keytruda面临2028年专利到期风险，市场担忧公司过度依赖该产品，以及其非肿瘤业务能否在专利到期前实现足够增长 [19] - Keytruda未来可能面临来自双靶点PD-1/VEGF抑制剂的竞争压力，例如Summit Therapeutics的ivonescimab在III期研究中表现优于Keytruda [20][21] 财务估值与业绩展望 - 从估值角度看，默克公司远期市盈率为9.41倍，显著低于行业平均的15.96倍及其5年平均值12.66倍，显得具有吸引力 [25][26] - 过去60天内，对默克2025年的每股收益预估稳定在8.93美元，而对2026年的预估则从9.61美元微降至9.59美元 [28][29][30] - 公司预计下半年业绩将恢复增长，动力来自肿瘤药物、动物健康业务以及新产品，这部分增长将部分抵消Gardasil在中国和日本销售额下降的影响 [31]