美联储降息周期划分 - 将1970年以来的12轮美联储降息周期依据经济是否进入衰退划分为“预防型降息”与“衰退型降息”两类 [4] - 预防型降息通常表现为持续时间短、降息幅度小，如1984、1995、1998、2019和2024年 [4] - 衰退型降息往往持续时间更长、幅度更大，如1974、1981、1989、2001和2007年 [4] - 2020年因新冠疫情引发的降息周期作为特例单独列出，具有时间极短、节奏极快、斜率陡峭的特征 [4] - 将2024年9月的降息视为起始于2024年9月18日的同一轮预防型降息周期中的延续性操作 [4] 降息周期中港股的整体表现规律 - 港股在降息周期中呈现“预防型降息上涨、衰退型降息下跌”的特征，在全部11个历史降息周期中，4次预防型降息期间恒生指数全部录得正收益且胜率均超过50% [7] - 预防型降息发生在美国经济基本面仍有韧性时，政策前瞻性调整有助于改善流动性预期和经济增长前景，对风险资产形成支撑 [7] - 衰退型降息对应美国乃至全球经济进入衰退，港股难以独善其身，恒生指数在衰退型降息周期中仅出现2次正收益 [7] 港股市场风格表现 - 除恒生科技指数外，其余风格（如市值风格下的大盘与小盘，以及红利风格）在历次降息周期中均未走出独立行情，走势与恒生指数高度同步 [10] - 在预防型降息周期中，恒生科技指数呈现出“高胜率、高收益”的特征，主要源于降息推动分母端折现率下行，有利于成长风格表现 [10] - 成长股作为长久期资产，其现金流更多分布于远期，当分母端折现率下降时，其估值修复弹性通常优于价值股 [10] - 衰退型降息期间的区间波动率明显高于预防型降息 [10] - 市场通常会提前交易降息预期，成长风格往往在降息正式实施前就已走强 [10] 港股行业板块表现 - 行业层面遵循“衰退防御、预防成长”的演绎逻辑 [11] - 在衰退型降息中，市场风险偏好回落，具备防御属性的板块如公用事业、必选消费等通常相对抗跌，其稳定的盈利与需求韧性提供安全边际 [11] - 在预防型降息中，科技、医药等行业不仅受益于分母端折现率下行带来的估值提升，也往往迎来投融资环境的改善 [11] - 工业类板块在融资成本下降的推动下，也可能实现盈利与估值的双重提振 [11] 首次降息后港股的短期反应 - 首次降息后44个交易日内（窗口一），港股主要指数的胜率、振幅中位数及收益率均较降息前显著抬升，开启具备概率优势的做多窗口 [33] - 窗口一行情特征表现为流动性驱动，市场整体受益于宽松预期下的资金流入，恒生科技指数表现占优 [33] - 进入降息后第44天至第66天（窗口二），市场表现出现显著分化，各指数胜率分化，波动率增加，收益率中位数回落 [34] - 窗口二表明首次降息后约2个月是行情的分水岭，初期流动性驱动效应减弱，后续行情持续性取决于降息性质的确定 [34] 后续降息的影响与市场驱动因素 - 当市场已处于降息周期中，后续降息的作用是对既有趋势进行确认、强化或修正，单次降息的幅度和市场预期更为重要 [44] - 分析显示后续降息后港股市场并未呈现稳定的涨跌规律，其实际影响需结合当时的预期数据与宏观背景判断 [44] - 美联储降息主要作用于资产定价中的分母端（无风险利率），而分子端的盈利表现（中国基本面）同样关键 [45] - 2019年虽处于美联储降息周期，但由于国内经济基本面偏弱，企业盈利承压，分子端拖累导致港股大幅下跌 [45] - 2024年在美联储降息预期提供分母端支撑的背景下，中国内地“924”一揽子政策改善企业盈利前景，推动分子端与分母端正向共振，促成港股显著反弹 [45] 本轮降息周期的特殊背景与展望 - 本次降息周期面临政治压力加剧美联储降息路径的不确定性，特朗普政府施压可能导致降息节奏提前或幅度超出预期 [49] - AI产业革命正重塑科技行业资本开支逻辑，降息通过改善融资环境激活科技行业投资周期，可能推动本轮成长风格的表现幅度与持续性超越历史平均水平 [49] - 港股未来一至两个季度的走向取决于分母端（美联储降息路径）与分子端（中国内地经济基本面）的双重博弈 [50] - 在基准情景（美联储渐进式降息）下，港股预计呈现估值驱动、成长占优的结构性特征，恒生科技、医药生物等板块表现突出 [51] - 在乐观情景（美联储降息幅度超预期）下，港股将迎来有利的流动性环境，展开显著的流动性驱动行情，成长风格弹性更好展现 [53] - 在悲观情景（美联储放缓甚至暂停降息）下，港股将面临分母端承压，回归分子端基本面驱动行情，表现关键在于中国内地经济的修复情况 [54] - 对港股而言，分母端降息带来的是阶段性交易机会，而分子端所依赖的中国基本面才是决定市场趋势与高度的战略决胜点 [55]