黄金价格驱动因素 - 黄金地表库存结构中，金融需求占比虽小但波动剧烈，主导黄金价格的趋势变化 [1][4] - 非金融需求占比较大，但对黄金价格多起到支撑作用而不决定趋势 [1][4] - 黄金定价具有多元性和复杂性，三大需求部门指向不同的市场参与者 [6] 黄金市场参与者分类 - 市场参与者分为金融投资参与者和非金融投资参与者两大类 [5][7] - 金融投资参与者（如ETF、期货净多头持仓、央行购金）主导金价趋势，其波动性是净消费的两倍多 [7][8] - 非金融投资参与者（如私人部门消费需求、金币金条投资）为市场提供底部支撑，资金流动波动有限 [11][12] - 私人部门消费需求（珠宝首饰、科技用金）是黄金最大需求板块，占总需求近60% [11] - 传统的实物金投资（家庭部门长期持有）占黄金总需求近30% [12] 本轮黄金价格新高的驱动分析 - 8月底以来黄金趋势性上行的资金驱动主要来自金融投资参与者，特别是ETF市场 [13] - 金融工具（ETF）资金流入回暖，6-8月连续三个月实现流入，总持仓较2020年四季度峰值仍低6% [14] - 央行购金节奏放缓但势头稳健，2025年二季度购金需求为166吨，较上季度环比下降33% [15] - 非金融投资需求结构性分化，金饰消费降至341吨，是自2020年三季度以来的最低水平，比五年季度平均值低30% [16] - 2025年上半年实物金（金币、金条）投资创2013年以来最高记录 [17] 黄金投资者高频跟踪维度 - 跟踪维度一：ETF区域结构显示西方市场重新主导流入，定价主线从"去美元化"转向对降息路径的关注 [3][19] - 跟踪维度二：COMEX黄金期货仓位显示"快钱"资金持仓与金价存在脱节，管理基金净多仓虽高于历史均值但相对于当前金价水平略显偏低 [3][20] - 跟踪维度三：区域价差变化显示沪金溢价由正转负表明非美地区投资降温，纽伦溢价常态性回归表明期货"热钱"或仍处观望局面 [3][21]