假期外盘商品表现 - 国庆中秋假期期间，伦敦金属交易所（LME）主要有色金属品种普涨，其中伦锡上涨4.06%，伦铜上涨3.54%，伦铝上涨2.96%，伦镍上涨1.74%，伦锌上涨0.98% [1] - 同期，CMX黄金上涨3.35%至4014美元/盎司，CMX白银上涨1.60%至47.715美元/盎司 [3] - 农产品中，CBOT美豆油上涨3.00%，马棕榈油上涨2.79%，而CBOT美小麦下跌2.22%，ICE美棉花下跌1.48% [3] - 能源板块，美原油下跌1.58%至62.18美元/桶，布伦特原油下跌1.35%至65.87美元/桶 [3] - 美股主要指数小幅上涨，纳斯达克指数上涨0.87%，标普500指数上涨0.80%，道琼斯指数上涨0.62% [3] 价格上涨驱动因素 - 宏观层面，美联储降息预期持续升温，美国9月ADP就业人数意外减少3.2万，远低于市场预期，极大地强化了降息预期，提振了市场风险偏好 [5] - 供应端扰动为价格上涨提供强劲动力，智利8月铜产量同比大幅下降9.9%，创两年多来最大降幅，且重要铜矿的工会拒绝新合同提议，增加了罢工风险 [5] - 印尼总统下令关闭非法锡矿，澳大利亚29Metals公司因矿山地震撤回年度锌产量指引，加剧了市场对相关金属供应短缺的担忧 [5] - 印尼Grasberg矿山停产令全球铜矿供应缺口扩大，印尼打击非法采矿的消息助推锡价走强，海外市场出现挤仓现象推动伦锡和伦锌价格 [6] 各品种基本面分化 - 铜市场供应紧张是主要矛盾，智利产量下降、旗舰矿山事故及劳资谈判僵局，加之印尼Grasberg矿山停产，预计四季度及明年铜市场将从供应过剩转为短缺 [6] - 锌市场供应相对宽松，但海外锌锭供应被寡头垄断，伦锌市场持续处于挤仓状态 [6] - 锡矿供应有增加预期，铅、镍供应则无显著变化 [6] - 镍方面，印尼将RKAB的审批年限从3年改回1年，意在维持镍矿供应偏紧状态 [7] 需求端表现 - 当前有色金属需求整体偏弱，呈现“旺季不旺”特征，9月中国制造业PMI虽回升，但生产端改善强于需求端 [8] - 铜价处于高位对需求产生一定抑制作用，“金九银十”的实际需求有待观察 [8] - 锡需求持续低迷，主因消费电子和家电市场需求不振，订单明显减少 [8] 后市展望 - 国内有色板块或迎来补涨行情，短期全球主要经济体进入降息周期，宏观层面利多占据上风，为价格提供支撑 [9] - 基本面差异将使各品种表现分化，铜、铝、锡等品种涨幅可能较大，而国内供应宽松或使沪锌补涨幅度有限 [9] - 市场基调偏乐观，有色金属价格重心有望继续抬升，但上行节奏将分化 [9] - 四季度铜价有望继续上涨，年内创下历史新高的概率不断增加 [9] - 后期需重点关注海外重要数据是否导致美联储降息预期降温，以及各品种供应扰动的实际影响 [9]