现代货币创造机制 - 现代央行创造基础货币并非无节制印钞，而是通过有资产抵押的交换进行，新资金常先滞留于金融机构账面，而非立即进入实体经济[2] - 资金传导存在差异，对资金敏感的资产市场（如股票、债券、房地产）会先于居民消费价格指数产生反应[2] - 货币创造主要依赖三条并行渠道：外汇占款、中期借贷便利以及在二级市场购买国债，每条渠道均有对应资产托底，共同导致央行资产负债表扩张[4][6][8] 外汇占款渠道 - 当企业将外汇收入结汇时，商业银行在银行间市场将外汇出售给央行，央行买入外汇形成外汇储备资产，同时向商业银行投放等额的基础货币[6] - 此过程导致央行资产端增加外汇储备，负债端增加商业银行准备金，基础货币的投放以硬资产外汇作为兜底[6] - 该渠道的货币投放力度取决于贸易顺差和资本流入情况，具有顺周期性[8] 中期借贷便利渠道 - 央行通过MLF向银行提供资金，例如一笔500亿元的操作，银行需提供国债等优质资产作为抵押并支付利息[6] - MLF利率是银行获取资金的关键成本，其下调会传导至银行贷款定价，进而影响房贷和企业贷款利率[6] - 此操作使央行资产端增加对银行的债权，负债端增加银行准备金，是有抵押的交易[6] - MLF渠道像定海神针，通过利率的细微调整影响整体贷款定价[8] 国债购买操作 - 央行不能在初级市场直接向财政部购买国债，只能在二级市场从商业银行手中购买，例如花费100亿元购买国债[8] - 该操作使央行资产端增加国债持有，负债端增加商业银行准备金[8] - 此制度设计旨在维护财政与货币的边界，防止政府随意通过印钱来支出，守住不滥发的底线[8] - 该操作在稳定金融体系和调整经济结构方面见效[8] 货币体系的历史演变 - 1971年布雷顿森林体系瓦解，美元与黄金脱钩，标志着全球货币体系从金本位转向国家信用本位[12] - 货币创造不再受限于金银储量，转而以国家信用为基础，央行得以使用外汇、国债等资产创造基础货币[12] - 商业银行通过贷款和存款创造派生货币，扩展出广义货币，货币从绑定金银变为绑定信用，灵活性大增但管理难度上升[12] 通胀传导机制 - 新创造的资金若停留在金融体系内，将推高股债等资产价格，但未必立即传导至CPI[14] - CPI中的构成如食品、衣着等对资金面的短期反应较慢，只有当居民和企业加杠杆推动需求时，物价才会明显上行[14] - 以奶茶公司为例，其结汇获得的70万元若仅作为存款，不用于扩大再生产，则不会推动相关商品价格上涨[16] 债务与风险 - 信用货币体系允许将未来收入提前使用，从而拉动短期经济，但债务累积会放大风险[18] - 2008年美国次贷危机是债务风险放大的典型案例，居民房贷违约通过金融产品传导至整个系统[18] - 债务在上行周期加速繁荣，在下行周期加深伤痛，货币工具可缓冲但无法消除周期[18] 黄金的角色演变 - 在信用货币体系下，黄金作为无违约资产，被视为对冲通胀和金融风险的避风港，其价格近期上行与此相关[19] - 各国央行增持黄金，旨在为信用货币体系提供一个稳定的“后手”或锚，以增强储备资产质量[19] 制度约束与政策节制 - 央行与财政的边界制度，如禁止直接向财政部购买国债，旨在防止财政主导货币和信用无限透支[20] - MLF利率的调整是综合衡量通胀、就业、汇率等变量后的结果，避免激进操作，其变化会传导至贷款市场报价利率，影响居民和企业融资成本[20] - 外汇渠道的货币创造受国际收支影响，央行需在稳定与灵活之间取得平衡[20]