核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入4270.92亿元，同比增长1.57% [1] - 归属于母公司普通股股东净利润为1681.03亿元，同比小幅下降1.39% [1] - 截至第二季度末，公司总资产达52.32万亿元，同比增长11.04% [1] - 第二季度单季净息差为1.27%，环比下降6个基点，同比下降11个基点 [1] 资产负债与规模增长 - 第二季度末总贷款规模为30.19万亿元，同比增长8.44%，增速快于行业平均水平 [1][2] - 资产增长主要由政府融资驱动的债券投资以及同比大幅增长46.5%的买入返售款项带动 [2] - 受金融"挤水分"后低基数及政府债货币派生影响，第二季度存款增速明显回升 [2] - 预计第三季度起资产增速将随行业及政府债发行力度下降而放缓 [2] 净息差与息差分析 - 第二季度单季净息差同比下降幅度较第一季度收窄，显示息差压力趋于平缓 [3] - 测算生息率为2.72%，环比下降15个基点，同比下降约52个基点，主要受LPR及存量房贷利率重定价影响 [3] - 测算付息率为1.55%，环比下降10个基点，同比下降约41个基点，主要得益于多轮存款降息的重定价效果 [3] - 负债端缓冲效果明显，未来息差压力有望继续缓和 [3] 手续费及佣金收入 - 第二季度手续费及佣金净收入同比由降转增，主要动力来自对公理财业务的快速增长 [4] - 资管费率改革的影响正逐步淡化，结算及投资银行手续费降幅收窄 [4] - 7月以来市场活跃度提升，财富管理业务收入具备复苏弹性，预计此项收入将进一步修复 [4] 资产质量 - 6月末不良贷款率为1.33%，与上季度持平，维持在近年最低水平 [1][5] - 关注率有所下降，但逾期率随行业小幅上升 [5] - 公司上半年不良生成率（加回核销）为0.24%，不良贷款核销比例为13.44%，均处于近年高位 [5] - 个人贷款质量与行业趋势相符，虽存在扰动，但在对公资产质量向好及审慎处置下，整体风险预计可控 [5] 未来业绩预测 - 预计2025至2027年营业收入分别为8292亿元、8344亿元、8873亿元 [6] - 预计同期归母净利润分别为3695亿元、3758亿元、3835亿元，对应同比增长0.99%、1.71%与2.05% [6] - 预计2025至2027年末普通股每股净资产为10.97元、11.64元、12.34元 [6] - 基于公司稳健的经营基础、稳定的高分红吸引力等因素，研究报告维持"增持"评级 [6]