核心观点 - 多空因素交织，铜价短期继续上涨空间有限，预计将转为高位整理 [1][5] 宏观与金融属性 - 市场对美联储年内降息预期增强，10月继续降息概率为80%，12月进一步降息概率为74%，铜价金融属性预计增强 [1][2] - 美国“关税战”可能带来输入性通胀压力，其影响预计在年末显现，可能引发市场对降息路径的重新评估，宏观层面难以对铜价形成实质性利好 [2] - 美国政府“停摆”推升市场避险情绪，黄金价格上涨也对铜价有所带动 [1] 供应端：矿山与冶炼 - 海外铜矿扰动频现：Freeport的Grasberg地下矿山因事故全面暂停采矿作业，截至9月末生产仍未恢复；Antofagasta旗下Los Pelambres铜矿工会拒绝合同方案，罢工风险上升 [2] - 进口铜精矿加工费持续下降，反映矿山扰动影响加深：8月中旬为-37.68美元/吨，截至9月26日当周已降至-40.36美元/吨 [2] - 四季度国内冶炼厂将在10月开展大规模检修，涉及粗炼产能210万吨、精炼产能225万吨，预计影响精炼铜产量超过13万吨，10月精炼铜供应可能出现阶段性收紧 [2][3] - 尽管全球铜精矿供应持续偏紧，但加工费已充分反映，加之国内冶炼厂检修，预计10月矿石供应压力或有所缓解 [2] 消费端与产业链 - 线缆产业链整体库存偏高，前期行业开工率维持在70%左右，消费拉动作用预计以平稳回升为主 [1][4] - “十四五”期间，国家电网配电网建设投资超过1.2万亿元，占电网总投资的60%以上；南方电网规划配电网投资约3200亿元，占比达48%，叠加分布式光伏与用户侧储能发展，配网建设持续推进 [4] - 作为“十四五”收官之年，四季度线缆行业产销有望加速 [4] - 空调行业生产近期将逐步启动，铜管行业有望自10月起产销回暖，空调产业链对铜消费的拉动将逐步显现 [4] - 当前正值汽车产销旺季，在新能源汽车持续带动下，汽车行业产销预计继续走高 [4]