电商主业 - 电商主业始终保持稳健，GMV跟随线上零售大盘趋势稳步增长 [1] - CMR受全站推广渗透率持续提升以及闪购业务快速增长带动，同比增速预计保持稳健，货币化率同比持续提升 [1] - 传统电商业务利润在行业竞争态势向好及收入增速大幅提速驱动下，预计将恢复稳健增长趋势 [1] 外卖即时零售业务 - 淘宝闪购九月季度相较六月季度进一步发展，8月周日均订单达8000万单，9月单量呈季节性波动但份额相对稳定 [2] - 九月季度相较六月季度投入力度有所加大，未来伴随拉新成本下降、高客单订单占比提升、规模效应带来的成本优化，UE有望持续改善 [2] 到店团购业务 - 高德于9月10日上线扫街榜，作为全球首个基于用户行为产生的榜单，通过真实导航、搜索、到达、收藏等行为数据和支付宝信用数据形成 [3] - 截至10月3日，扫街榜上线23天用户超4亿，基于高德地图8.9亿MAU，其APP内渗透率接近50% [3] - 平台发放2亿元打车券及9.5亿元消费券以降低用户到店成本 [3] 云与AI业务 - 阿里云业务收入受客户AI需求持续高速增长驱动，近几季度均保持加速增长趋势，预计后续季度云收入增速也将维持上升通道 [4] - 阿里云将积极推进3800亿元的AI基础设施建设并计划追加更大投入 [4] - 阿里云兼具国内最大云基础设施、先进大模型及强大自研算力，AI时代竞争优势进一步凸显 [4] 财务预测与估值 - 预计FY2026-2028年Non-GAAP归母净利润分别为1013亿元、1555亿元、2034亿元 [1] - 基于2026财年电商主业净利润12倍PE、云业务10倍PS，对应目标价为199港元/股 [1]