业绩预览 - 预计2QFY26收入同比增长3.8%至2455亿元 [1] - 预计调整后EBITA同比下滑83%至71亿元，低于市场一致预期 [1] - 利润低于预期主要因闪购投入加大和其他业务亏损扩大 [1] 云计算业务 - 预计2QFY26云计算收入同比增长30%，较上季度26%的增速进一步加速 [1] - 预计2QFY26云计算EBITA利润率为9.0% [1] - 云栖大会期间发布系列模型、AI应用和硬件设备，供给侧优势有望推动收入利润增长和估值提振 [1] 闪购与电商业务 - 预计2QFY26闪购（外卖和即时零售）EBITA亏损365亿元，亏损高于预期 [2] - 预计后续单月UE有望收窄至3元水平，主要来自客单价提升、货币化率改善和履约成本优化 [2] - 预计2QFY26客户管理收入同比增长10%，GMV同比增长5.7% [2] - 闪购对客户管理收入同比增速有2-3%的贡献，剔除闪购亏损后电商EBITA同比正增长 [2] 其他业务 - 预计本季度AIDC调整后EBITA基本持平 [2] - 预计2QFY26其他业务亏损50亿元，主要因模型训练和AI原生应用的算力投入加大，以及盒马、高德在本地生活领域的投入加大 [2] - 预计未来其他业务亏损或保持高位 [2] 盈利预测与估值 - 下调FY26收入预测1%至10615亿元，维持FY27收入预测基本不变 [2] - 下调FY26和FY27非通用准则归母净利润17%和4%至1012亿元和1438亿元 [2] - 采用SOTP估值，基于FY27给予电商业务15倍市盈率和云计算业务7倍市销率 [2] - 维持美股和港股目标价204美元和197港币，维持跑赢行业评级，较当前股价有11%和13%的上行空间 [2]