白银市场价格与供应状况 - LBMA白银价格突破每盎司50美元创历史新高 [1] - 一个月白银租赁利率飙升至-21% 日租赁利率达到-200%的极端水平 反映伦敦现货市场严重的实物供应紧张 [1] - LBMA现货价格较COMEX期货溢价2.7美元 正常价格关系出现错位 [3] 供应紧张的核心驱动因素 - 供应紧张源于LBMA自由流通量减少 强劲的ETF买盘是关键推手 [4] - 印度零售需求在排灯节前保持高位 LBMA库存在第一季度因美国关税相关进口激增而已处于紧张状态 [4] - 中国净出口同比增长241% 但1.01亿盎司出口量中有9990万盎司流向香港 处于LBMA体系之外 [4] - 衍生品头寸加剧实物紧张 包括EFP多头头寸 生产商对冲以及卖方过早建立的投机性租赁利率空头 [4] 套利机制面临的障碍 - 实物套利面临物流障碍 从美国仓库汇集金属再空运至伦敦需2-3周时间 [5] - 并非所有COMEX品牌都符合LBMA交割标准 进一步延长物流时间 [5] - 12月COMEX多头可能要到交割窗口末期才能收到实物 增加融资成本和不确定性 [5] - LBMA远期流动性枯竭 EFP相关空头只能在现货市场建立 导致隔夜展期利率达200% [5] 市场前景与调整预期 - 高盛预计来自中国和美国的大量实物流入将在1-2周内缓解LBMA市场紧张局面 [3][7] - 调整过程预计将极其波动 因需求远超可用供应 供需关系将主导价格走势 [7] - 对冲基金难以做空白银对上海黄金交易所的套利交易 因资本管制阻止了实物交割 [7] - 贵金属银行可能不会对美国境内金属续租 以便获得出口所需的实物 [7]