核心观点 - OpenAI通过“股权换算力”模式与上游芯片及云服务商构建资本与技术内循环，推动自身估值升至5000亿美元，但面临巨额亏损与商业化压力 [1][4][8][9] 资本运作与战略合作 - OpenAI与AMD签订多代际、6吉瓦GPU供应协议，是全球已知规模最大的单一AI芯片采购合作之一，首批1吉瓦算力计划2026年下半年部署 [1] - 作为协议一部分，AMD向OpenAI授予可认购1.6亿股AMD普通股的认股权证，相当于AMD总股本的10%，行权条件包括技术部署进度及AMD股价达到600美元目标（当前股价215美元） [1] - 英伟达以最高1000亿美元战略投资OpenAI，置换条件是后者未来十年仅使用英伟达GPU并构建总容量10吉瓦的数据中心，投资款与算力部署进度强绑定（每部署1吉瓦注资100亿美元） [4] - OpenAI与甲骨文签订3000亿美元算力服务采购订单，期限约五年，从2027年开始每年支付约600亿美元 [4] - 甲骨文为支撑订单需向英伟达采购400-500万块GPU（价值约1000亿美元），形成“英伟达→OpenAI→甲骨文→英伟达”资金循环链 [5] 商业模式与财务表现 - OpenAI在2025年上半年收入为43亿美元，净亏损从去年同期31亿美元急速扩大至135亿美元，今年签署协议总成本估算高达1万亿美元 [9] - 公司上半年销售与营销支出大幅增加至20亿美元，几乎是去年全年两倍，反映落地竞争加剧 [9] - ChatGPT的月活跃用户数在2024年度从3.2亿激增至6.5亿，年度增长率达103.88%，2025年第一季度MAU接近9亿，季度增长35.61% [11] - 个人订阅业务成为主要收入来源，占比从去年1月52%上升至今年4月68.5%，每用户平均收入从0.703美元增长至0.792美元 [11] - 个人订阅业务同比增速从去年12月251.7%回落至今年一季度约35%，与MAU增速持平，显示付费用户渗透速度放缓 [11] - API业务在今年一季度出现反弹，营收同比增长58.3%至0.66亿美元，占公司整体营收比重回升至9.3% [12] 行业影响与市场反应 - 合作公告后AMD四个交易日内连续上涨43%，英伟达合作官宣当日涨幅超4%，OpenAI估值从年初2600亿美元飙升至约5000亿美元 [8] - 甲骨文承接OpenAI订单后，云收入预估从2026财年180亿美元跃升至2028年1440亿美元，增长率达700%，挑战微软Azure和AWS市场地位 [7] - 英伟达CUDA系统、TensorRT引擎与OpenAI训练框架深度耦合，甲骨云平台预装完整英伟达AI软件栈，形成技术锁定，迁移成本可能高达数千亿美元 [7]