宏观背景与驱动逻辑 - 本轮有色金属牛市的根基深植于全球货币体系与美元信用的长期重估 美国财政与货币纪律双重松动导致美元信用边际贬损 成为驱动有色金属长期强势表现的底层宏观逻辑 [1] - 全球货币持续超发 弱美元化大趋势以及美联储降息周期的开启 将持续推升以黄金为代表的贵金属价格 [1] - 国际金价突破4000美元/盎司大关创历史新高 伦敦期铜一度站上11000美元/吨逼近历史前高 伦敦银现突破50美元/盎司近一个月上涨超20% [2] - 有色金属的价值之锚正从短期工业供需向长期货币信用转移 商品本身是对抗货币贬值的硬通货 [1][2] 供给端约束 - 全球主要矿山品位呈现趋势性下滑 导致边际开采成本显著抬升 新增产能成本高企 [3] - 供给端面临三重枷锁：资本开支不足 优质矿山减少 资源品战略地位升维 [3][4][5] - 虽然大宗商品价格上涨较多 但不足以刺激大规模资本开支 企业扩产谨慎 [4] - 各国通过行政手段推升资源价值 资源品正从周期商品变成战略资产 获取壁垒持续提高 [5] 需求端新引擎 - 以AI和新能源为核心的需求新引擎强势启动 AI数据中心建设导致铜需求旺盛 AI推动的电力基础设施升级也支撑铜需求 [6] - 新能源在磷 电解铝 铜等传统周期行业的需求占比已达20%左右甚至更高 [6] - 产业需求驱动力发生巨大变化 新能源产业在铜需求中占比已超15% 在铝需求中占比已超20% 取代了部分传统地产基建需求 [7] - 基于AI等行业的高增速和应用前景 新需求有望重现当年新能源的需求爆发 成为传统周期行业主要增长极 [6] 市场表现与未来展望 - 有色金属相关ETF近期成为资金追捧焦点 近一个月获得超200亿元资金净流入 板块内龙头个股股价屡创新高 [1] - 市场对商品高价持续性存疑 板块估值受周期品认知束缚 表现为股价涨幅滞后于每股收益的上修幅度 [8] - 若商品高价非简单周期波动的共识形成 板块有望迎来业绩与估值双升的戴维斯双击 [8] - 有色金属已进入中长期供给紧张的价格上行大周期 过去三年价格中枢每年上一个台阶 叠加全球制造业投资周期上行和战略储备需求 未来一到两年行业将维持较高景气度 [9]