美国经济矛盾信号 - 当前美国经济发出截然不同的信号，消费和AI投资强劲与就业市场疲软形成鲜明对比 [1] - 市场处于关键十字路口，矛盾信号的最终走向将决定资产价格命运 [1] - 美国股市两大主题保持不变，人工智能发展推动AI股票篮子表现优异，而对劳动力市场的担忧反映在劳动力敏感篮子表现不佳上 [1] 消费支出与AI投资 - 经济增长最终取决于支出，最新支出数据显示经济稳健甚至强劲 [4] - 根据现有数据，第三季度消费支出增长接近3% [1][4] - 高收入和高财富家庭在总消费支出中占据不成比例的大份额，且财富最近大幅上升 [7] - AI相关的资本支出对短期周期性波动相对不敏感，因其是一个多年期的投资主题 [9] 就业市场状况 - 今年就业创造明显放缓，移民限制减缓了劳动力增长 [10] - 失业率有所上升且没有工资压力，表明劳动力需求放缓至少同样严重 [10] - 劳动收入增长放缓，在通胀调整基础上，上一季度基本持平或为负 [10] - 大部分消费支出集中在汽车上，电动汽车税收抵免和关税提前抢购推动了购买前置，这些增加的支出在未来几个月应该会出现回调 [10] 关税影响分析 - 2018-19年的经验表明，关税对美国国内制造业产生了巨大的负面影响，持续时间超过一年，但这种拖累的开始有大约两个季度的滞后期 [11] - 有证据表明迄今为止的关税实际上相当于对生产征税 [11] 美联储政策路径 - 对于美联储，经济韧性或加速增长要求实施限制性政策，几乎不需要更多降息 [12] - 如果经济大幅放缓，失业率上升且增长接近停滞，则需要比当前利率市场定价更多的降息 [12] - 如果经济强劲，市场对降息的预期过多；如果经济疲软，企业盈利可能不如预期那样乐观 [12]