市场格局与宏观背景 - 2025年四季度A股市场保持牛市格局，但面临中美经贸政策不确定性加大、市场震荡加剧的复杂宏观环境[1] - 利用期权工具构建攻守兼备的组合成为投资者穿越震荡、增厚收益的关键[1] 期权市场成交与持仓特征 - 2025年三季度中证1000指数期权市场份额为33.29%，环比小幅回落2.9个百分点，但仍排名第一[2] - 南方中证500ETF期权市场份额为18.05%，环比回落4个百分点[2] - 创业板ETF期权市场份额上升至12.85%，环比上涨4.2个百分点，因标的在三季度表现强劲[2] - 市场整体仍旧偏爱标的波动更大的成长类指数期权[2] - 沪深300股指期权（IO）持仓PCR值由65%震荡上行至最高100%附近，中证1000股指期权（MO）持仓PCR值由95%最高上行至120%左右，后回落至90%~100%区间震荡[2] - IO和MO持仓PCR值最高均超99%分位，显示卖出看跌期权投资者比例整体过多[2] 期权市场波动率表现 - 2025年三季度各期权隐含波动率呈现明显先扬后抑走势，IO和MO主力平值隐含波动率均值分别由7月初的14%和19%最高上涨至8月下旬的24.11%和29%左右，其后震荡回落至15%和22%左右[3] - IO和MO隐含波动率最高分别触及近3年90%和87%分位，相比历次95%以上分位仍有距离，显示投资者情绪更为理性，恐慌性追多效应更弱[3] - 在标的指数上行前半程，因隐含波动率回落，不适合做单一的期权买方；指数上行中后期才是期权价格爆发性更强的时间段[3] 波动率估值与未来展望 - 2025年三季度IO平值隐含波动率与30日历史波动率之差均值在4.7%，MO则在6.3%左右，显示期权卖方环境相比二季度有明显好转[4] - 当前IO和MO隐含波动率分别回落至14%和20%左右，均处于过去一年5%分位以下历史极低水平，预计下行空间十分有限[4] - 中期而言，30日历史波动率持续处于60日历史波动率之上，技术上波动率整体处于上行周期，需警惕隐含波动率向上脉冲的可能[4] - 短期沪深300股债性价比触及过去3年均值以下负2倍标准差极值区，各指数将由单边上行转向区间震荡格局[5] - 建议投资者关注在市场情绪释放后，择机卖出虚值看跌期权的机会，或对前期股指期货多单进行逢高卖出行权价为区间上沿附近虚值看涨期权备兑增收[5]