投资评级与目标价 - 高盛重申对腾讯控股的买入评级并将12个月目标价从701港元上调至770港元 [1] - 腾讯股价今年迄今上涨51%跑赢同期恒生科技指数44%的涨幅 [1] - 高盛给出腾讯在基本牛市和熊市情景下的估值分别为770港元846港元和541港元认为风险回报状况偏向积极 [4] 业绩预期与增长动力 - 预计腾讯第三季度营收同比增长13%每股收益同比增长18%后者增速为营收增速的15倍 [3] - 预计2025年第三季度和全年游戏收入分别同比增长16%和18%增长动力来自新游戏及常青游戏 [10] - 预计2025年第三季度和全年营销服务收入增速均为19%由AI广告技术升级及新广告库存释放推动 [10] 人工智能应用与优势 - 腾讯被视为中国市场最具确定性的人工智能应用受益者及中国互联网行业定位最佳的AI应用核心标的之一 [1][6] - 腾讯自研的混元图像大模型Hunyuan Image 30在LMarena排行榜排名第一表现优于全球领先同行 [6] - 其AI应用元宝App的日活跃用户在第三季度实现12%的环比增长 [6] 估值分析 - 腾讯当前估值对应2026年预期非国际财务报告准则市盈率为19倍若剔除投资组合则为16倍 [4] - 基于国际财务报告准则的市盈率为22倍低于Meta的24倍和谷歌的23倍 [4] - 分析师认为腾讯旗下资产的商业化程度相对不足AI将为各业务线带来新的变现驱动力 [4] 资本开支与云业务展望 - 高盛将腾讯2025至2027财年资本开支总额预测从3000亿元人民币上调至3500亿元人民币 [7] - 预计2025至2027年的年度资本开支将分别达到1000亿1170亿和1290亿元人民币 [7] - 大幅上调腾讯云收入增长预测预计2025至2027年增速分别为11%25%和20%远高于此前预测 [7] 利润率与成本展望 - 预计2025年第三季度的经营利润率将扩大212个基点 [10] - 利润增长与收入增长之间的差距可能因AI相关的GPU折旧成本研发及营销费用增加而未来收窄 [10]