核心观点 - 高盛认为伦敦现货白银中期走势趋向进一步上涨 但短期波动性和下行风险显著高于黄金 [1][1] - 白银价格上涨的关键推手是美联储降息带来的私人投资资金流入以及伦敦市场的流动性紧缩 [1][2] 价格表现与驱动因素 - 伦敦现货白银上周五首次收于50美元/盎司上方 自8月26日以来价格涨幅高达35% [1][2] - 白银与黄金均受益于美联储降息带来的私人投资资金流入 [1][1] - 白银市场规模较黄金约小九成 流动性相对不足 资金流会对其价格产生剧烈影响 放大价格波动幅度 [2] 白银与黄金的差异 - 白银缺乏央行买盘的价格锚定作用 容易因投资资金短暂流出引发价格过度回调 [1] - 自2022年以来央行购金激增为黄金构筑坚实价格支撑 而白银因缺乏央行结构性买盘支撑 价格走势滞后 [1] - 金银比（黄金价格/白银价格）历史关系大多维持在45至80的宽阔区间 [1] 市场流动性动态 - 大量白银从全球实物白银交易中心伦敦流向美国 导致伦敦库存降至低位 [2] - 近期白银ETF投资需求激增 吸收更多白银 导致短期可得性急剧下降 推高租赁利率并引爆价格 [2] - 当前伦敦市场以更高价格正吸引白银从美国等地回流 流动性预计将逐步恢复 高盛预计此次白银流动性紧缩仅为暂时现象 [2]