宏观回顾 - 美国9月ADP就业人数减少3.2万人，低于预期的新增5.1万人，ISM制造业PMI为49.1处于收缩区间，非制造业PMI为50.0低于预期的51.7，CME利率期货隐含10月降息概率为95% [1] - 中国9月制造业PMI环比上升0.4个百分点至49.8%，非制造业商务活动指数环比下降0.3个百分点至50.0%，产成品库存环比上升1.4个百分点至48.2%，原材料库存环比上升0.5个百分点至48.5% [1] - 中国9月主要原材料购进价格环比下降0.1个百分点至53.2%，出厂价格环比下降0.9个百分点至48.2%，建筑业商务活动指数环比小幅上升0.2个百分点至49.3%但连续第二个月处于收缩区间 [1] 大宗商品价格表现 - 过去两周NYMEX天然气上涨12.6%，锡上涨6.8%，铜上涨5.4%，黄金上涨5.3%，铝上涨4.3%，布伦特原油下跌6.1%，WTI原油下跌5.3%，生猪下跌7.9% [4] - 黄金COMEX主力合约价格为3973美元/盎司，月涨跌幅为7.9%，年涨跌幅为51.3%，白银COMEX主力合约价格为47美元/盎司，月涨跌幅为14.1%，年涨跌幅为53.8% [9] - 铜LME3个月期货价格为10875美元/吨，月涨跌幅为9.8%，年涨跌幅为12.3%，铝LME3个月期货价格为2780美元/吨，月涨跌幅为6.2%，年涨跌幅为9.4% [9] 能源市场 - OPEC+10月会议决定在11月继续增产13.7万桶/天，9月OPEC+原油产量环比增加约38万桶/天，其中沙特单月增产约32万桶/天 [10] - 四季度下游消费季节性转弱叠加供应增量释放，现货供应过剩压力或正在累积，布伦特油价底部支撑可能仍在60美元/桶 [10] - 9月水电同比大幅转正影响煤炭日耗，但进入十月后煤炭日耗同环比均呈改善趋势，今冬天气可能成为煤价上行风险点 [12] 黑色金属 - 假期期间五大材累库128万吨，全样本钢材库存累库208万吨，高于2024年同期，钢材市场的低库存优势已不复存在 [13] - 铁水产量高企下铁矿供需基本均衡，港口库存小幅累积但钢厂库存明显去化，煤矿事故再起引发市场对煤炭供应收缩预期 [13] - 当前钢厂盈利比例仍接近6成，高炉自发减产动能有限 [13] 有色金属 - 泰克资源下调Quebrada Blanca的产量指引，2025年全年产量指引自21-23万吨下调至17-19万吨，2026年自28-31万吨下调至20-23.5万吨 [16] - 国庆假期铜社会库存增加2.6万吨至16.6万吨，小于去年同期的4万吨，LME去库至13.9万吨但COMEX累库至33.8万吨 [16] - 电解铝利润已达到4770元/吨的高位，在可见的一年内供应刚性将持续支撑其利润维持高位 [19] 农产品 - USDA10月报告下调新季美豆单产但总体丰产基调未变，旧作大豆期末库存为3.16亿蒲式耳略低于去年同期的3.42亿蒲式耳 [21] - 10月2日美国财长透露中美将开启第五轮贸易谈判引发市场对中国11月重启美豆采购的乐观预期，但10月10日特朗普发文后价格快速回落 [21] - 印尼能源部表示B50生物柴油政策取得新进展，MPOB数据显示9月马来棕榈油产量下滑而出口量激增，但国内消费不及预期限制盘面上涨空间 [23] 贵金属 - 9月全球黄金ETF持仓增加约146吨，为2022年3月以来单月最大净流入，其中61%的增持需求来自北美市场，26%来自欧洲 [24] - 美联储9月重启降息后美债利率转为回升，黄金期货投机净多头初步见顶，黄金交易逻辑或从降息预期切换至避险模式 [24] - 10月初以来美国SPDR黄金ETF增持步伐有所放缓，黄金市场的避险交易或已拓围至非美市场 [24]