市场回顾与近期表现 - 过去一个季度成长股表现最佳，科创50和创业板指涨幅约40%，恒生科技涨幅19%，而北证50涨幅仅6%，显示科技成长板块内部分化严重 [2] - 避险资产表现突出，白银和黄金涨幅靠前，而布油和螺纹钢涨幅落后，反映全球资金避险情绪及对增长的担忧 [2] - 近期周度走势显示市场转向防守，恒生科技、创业板指和布油跌幅居前，黄金和焦煤涨幅领先，权益市场呈现高低切换 [2] 全球风险溢价变化 - 黄金价格在假期表现强劲，于10月8日创下每盎司4000美元的新高，今年涨幅已超过50% [3] - 黄金上涨受多重因素推动，包括贸易紧张局势、地缘政治动荡、美元走软、各国央行积极购买以及美联储降息，黄金支持的ETF在9月录得三年多来最大月度流入 [3] - 全球秩序博弈从经济层面的“对等关税”转向地缘政治协调，如“俄乌冲突”和“以哈和平”，增加了交易成本和政治不确定性 [4] - 美国花旗经济意外指数在九月底十月初变化较大，与政府关门直接相关，而中国花旗经济意外指数自8月中旬后持续下行且全部为负值 [4] 资产价格与基本面关系 - 花旗中国意外指数与沪深300指数走势自7月中旬后出现显著剪刀差，表明A股走势与经济增长基本面关联减弱，流动性和风险溢价改变是主要驱动因素 [5] - 市场交易逻辑围绕中国主导产业更替的预期展开，而花旗意外指数反映总量经济景气预期，导致其与股市走势分野 [5] 全球流动性及货币政策 - 美联储于9月开始降息，市场普遍预期10月至12月将再降息两次，每次25个基点，降息周期预计持续至2028年，对风险资产构成利好 [7] - 本次黄金飙升伴随美元指数相对强势，与以往强势黄金弱美元的组合不同，预示美联储预防性降息力度可能不会太大 [7] - 鉴于中国经济相对弱势，四季度中国央行降准降息的预期大幅提高，但政策力度或不会超过去年四季度 [8] 中美博弈与配置策略 - 特朗普重提对华关税政策，宣布拟从2025年11月1日起对中国征收100%关税，此举被视为谈判策略而非会真正实施的“可置信的威胁” [9][10] - 中美博弈将呈现“持久战—消耗战—游击战”特点，双方在AI等产业竞争焦点上的技术、资源、人才竞争是持久性的 [10] - 投资策略应坚持成长科技的战略配置，但需注重择时，近期市场分化将加速，为明年配置奠定基础 [11] - 监管层倾向于长牛和慢牛，上市公司高管可能趁机减持，个人投资者资产负债表刚开启修复，市场调整因意外冲击而加速 [11]