算力泡沫的成因与特征 - 算力行业存在显著泡沫，其感知到的时间点大约在2023年，但实际出现可能更早，存在信息滞后性 [13][16][17][18] - 泡沫模式与历史上其他行业（如古城古镇旅游）的骗局类似，核心是虚构不存在的市场需求，通过讲故事和利用信息差来吸引投资 [24][25][26] - 具体手法包括虚构算力租赁需求，甚至通过签订虚假合同、制造短期流水来营造虚假繁荣 [27][28][29][30] 算力中心的商业模式与风险 - 算力中心的核心盈利模式是为企业提供算力租赁服务，其收入是底层收益的来源 [33][34] - 算力价格经历了巨大波动，从多年前的极其昂贵（例如价值数千万元的算力赞助）到当前价格大幅下跌，这种价格波动和信息差被利用来虚高收益预测 [35][36][37][38] - 商业模式的风险在于，下游客户的需求可能是伪造的，即使采购合同真实，其商业逻辑（如一个养鸡企业投入巨资搞AI）也可能不成立，导致需求不可持续 [80][82][84][87] 算力资产的质量问题 - 部分算力中心存在资产质量虚标问题，例如宣称拥有1000P算力，实际可能只有500P，形成“豆腐渣工程” [68][69][71] - 这种虚标利用了投资者对算力领域专业知识的缺乏，并且在后续运营中还会产生高额的维护、电力和散热成本 [72][73][75][76] - 中看不中用的算力中心最终将沦为不良资产 [77] 尽职调查的关键建议 - 尽职调查不应只停留在项目本身的商业模式论证，必须延伸到上下游环节，验证下游客户需求的真实性和商业逻辑的合理性 [85][86][93] - 需要重点审视下游客户购买算力的真实用途、变现能力以及持续购买能力，而非仅仅依赖已签订的合同 [87] - 运营商提供的收益兜底承诺（类似对赌）往往缺乏实质保障，尤其当运营商本身是皮包公司或业务背景可疑时，其承诺没有意义 [90][91][92]