报告核心观点 - 摩根士丹利认为全球通胀下行态势明显 投资者对美国通胀的担忧可能过度 [1] - 建议投资者通过买入美国国债 做空美元来对冲美国通胀下行风险 [1][6] - 报告揭示了市场对美国通胀的过度关注与全球通缩趋势之间的重大脱节 [1] 全球通胀趋势分析 - 截至9月的全球CPI年均通胀率为3.3% 已回落至疫情前稳态区间底部 远低于一年前的4.5% [3] - 自2022年10月达到10.3%峰值以来 过去35个月中全球CPI年率有80%的时间在下降 证明其强劲下行势头 [3] - 此轮全球通缩主要动力来自新兴市场和发展中经济体 其核心通胀与整体通胀均已降至数十年低点 [5] - 日益走向多极化的世界格局至今并未导致更高 更具粘性的CPI通胀 与多年市场猜想相反 [5] 市场行为与风险 - 当下投资者对央行言论的依赖达到三十年来顶峰 容易忽视更广泛的周期性趋势 [2] - 对美国通胀的过度关注是典型的只见树木不见森林案例 [2] - 关税影响尚未明确显现 企业可能选择牺牲利润率吸收成本而非转嫁给消费者 这会增加劳动力市场和CPI通胀的下行风险 [6] - 企业通过提高生产率来消化成本 同样能抑制通胀 [6] 投资策略建议 - 具体建议包括买入美国国债 特别是5年期国债 [6] - 建议做空美元 [6] - 投资者应放眼全球 立足本地 对美国通胀下行风险进行对冲 [6]