核心观点 - 摩根士丹利认为韩国股市在2025年上涨近50%后仍有进一步上涨空间，主要受AI扩散、国防、电力基础设施和韩流文化四大超级周期与政府改革议程共振驱动 [1] 市场表现与目标 - 韩国KOSPI指数2025年迄今已上涨近50%，MSCI韩国指数年内涨幅达65%，远超亚太指数27%的涨幅 [1] - 公司将KOSPI指数目标价从3250点上调至3800点，牛市情形下可达4200点 [4] - 若三星电子和SK海力士股价达到基准目标价，KOSPI指数将上涨5.3%至3803点，乐观情形下可能达4118点 [6] 科技板块与AI超级周期 - 公司将科技板块评级上调至增持，AI应用正从高端芯片扩散至通用存储芯片和AI芯片基板等领域 [4][5] - 存储芯片行业进入新上行周期，预计持续4-6个季度，DDR5和DDR4合约/现货价格均呈上涨趋势 [5] - 商品存储器显现更多上涨空间，DRAM和NAND等领域供应短缺加剧，本轮上涨更多源于AI驱动的结构性增长机会 [5] 四大超级周期驱动因素 - 四大超级周期相关股票约占KOSPI市值的40% [7] - 国防领域，韩国军工企业受益于地缘政治风险加剧和装备更新换代需求，欧洲国家承诺增加国防支出，导弹系统需求强劲，美国、加拿大等市场提供新机遇 [7] - 电力基础设施领域，国内AI数据中心、电动汽车制造推动电力需求增长，重启资本支出周期，韩国设备制造商凭借成本竞争力在美国、中东和欧洲大型项目中获得订单 [7] - 韩流文化领域，美妆和方便面出口表现突出，欧洲成为重要市场，今年前三季度美妆出口同比增长59%，占总出口12%，预计到2027年韩国方便面将占全球市场份额12%，较2024年提升2.5个百分点 [7] 政府改革议程 - 政府改革议程的执行是市场焦点，预计下一步改革涉及库存股规则和关键税收改革 [8] - 预计2026年将出现资本市场规则变化、国内流动性措施和公司行动 [9] - 股息税改革基本情况假设最高税率设定在30%以下，低于政府提议的35%，并在2025年确认 [10] - 库存股规则改革时机虽不确定，但更多是何时而非是否的问题 [10]