投资评级与目标价 - 大摩给予百事可乐持股观望评级，目标价为165美元 [1] - 公司当前市值约为2035.83亿美元 [1] 财务预测 - 预测2025至2028财年每股收益分别为8.16美元、8.12美元、8.55美元和9.07美元 [1] - 对应市盈率从2025年的18.6倍逐步降至2028年的16.6倍 [1] - 股息收益率从2025年的3.4%稳步提升至2028年的4.2% [1] 第四季度业绩驱动因素 - 第四季度每股收益预计实现中十位数增长 [1] - 增长得益于生产率提升、国际饮料业务加速增长、汇率优势及费用控制 [1] 运营效率提升措施 - 北美零食业务关闭两家工厂并削减7000名员工，推动自动化水平提升 [1] - 北美饮料业务通过多年制造和分销调整解决产能过剩问题 [1] - 全球能力中心已显著优化劳动力和自动化效率 [1] 营销与广告策略 - 营销支出占销售额比例略有下降 [1] - 通过生产率提升和数字支出优化维持了广告效果 [1] 国际与北美业务表现 - 国际饮料业务第三季度销量同比下降5%，但预计第四季度恢复增长 [1] - 长期占总营收40%的国际业务仍被看好 [1] - 北美饮料特许经营方面，近四分之一装瓶业务已特许经营，未来将采取更多区域性特许经营模式 [1] 估值与同业比较 - 目标价基于2027年18倍市盈率测算 [2] - 较可口可乐、宝洁等大型股同行平均存在约10%的折扣 [2] - 折扣考虑美国市场份额趋势较弱及潜在再投资需求，但被生产率提升和国际增长潜力部分抵消 [2] 增长驱动因素 - 增长驱动包括国际业务高利润贡献、北美饮料利润率扩张、零食业务通过降低固定成本结构优化成本曲线 [2] 风险因素 - 上行风险涵盖零食收入复苏、国际业务强劲表现、毛利率提升及北美饮料市场份额复苏 [2] - 下行风险涉及再投资回报率不足、宏观经济波动、北美业务量复苏缓慢、商品与汇率波动、饮料市场份额持续低迷及GLP-1药物对消费者行为的影响 [2] 业务展望 - 第四季度国际饮料业务将恢复增长轨迹，整体收入有望改善 [2] - 生产率提升将通过调整零食业务成本和资产基础应对前期收入不及预期问题 [2] - 公司通过创新和成分升级进行再投资 [2] - 北美饮料业务中，百事品牌因零糖产品组合强劲表现趋于稳定，但大摩对整体增长仍持谨慎态度 [2]