核心观点 - 高盛发布研究报告，上调腾讯与阿里巴巴的资本支出预测，认为其投资重点均聚焦于人工智能，但两家公司的战略方向存在核心差异 [1] - 阿里巴巴的战略侧重“AI + 云基础设施全球化”，而腾讯的战略则聚焦“AI + 社交/游戏生态本地化” [1] - 高盛对两家公司均给予买入评级，认为其资本支出是维持AI时代行业地位的必要举措，并分别给出了目标股价 [6][9][10] 资本支出对比 - 高盛预测阿里巴巴在2026-2028年的资本支出总额为4600亿元人民币，较市场共识的3500亿元上调31.4% [2] - 阿里巴巴核心投向包括：60%用于AI云基础设施（如多模态AI训练集群、海外数据中心），25%用于芯片与算力（如GPU服务器部署），15%用于电商-AI协同（如即时零售履约网络） [3] - 阿里巴巴的转化逻辑以“外部增收”为主，其AI资本支出-收入转化效率预计从2026年起从0.15提升至0.2-0.3，有望拉动未来三个季度云收入增速分别达31%、38%和37% [3] - 高盛预测腾讯在2025-2027年的资本支出总额为3500亿元人民币，较市场共识的3000亿元上调16.7% [4] - 腾讯核心投向包括：45%用于AI模型与算力（如混元图像3.0研发），35%用于生态改造（如开发微信AI助理、升级游戏AI功能），20%用于云与芯片（如国内数据中心） [5] - 腾讯的转化逻辑为“先内降本后外增收”，短期60% AI资本支出服务内部场景，预计2026年节约内部成本80亿元；长期将推动云收入增速从2025年的11%提升至2026年的25% [5] 未来股价预测 - 高盛给予阿里巴巴买入评级，12个月目标价为美股205美元、港股199港元 [6] - 阿里巴巴乐观情景目标价为美股280美元、港股271港元，悲观情景目标价为美股141美元、港股137港元 [7][8] - 高盛给予腾讯买入评级，12个月目标价为港股770港元 [9] - 腾讯乐观情景目标价为港股846港元，悲观情景目标价为港股541港元 [9] 核心结论与关键指标 - 高盛认为阿里巴巴的资本支出是实现“云业务国际化+AI技术领先”的基础，中国数据中心每GW建设成本仅为美国的66%，具备成本优势 [3][10] - 高盛认为腾讯的资本支出聚焦“生态内AI渗透”，其当前19倍的市盈率低于Meta的24倍，显示仍有提升空间 [10] - 未来需重点跟踪阿里巴巴的国际云订单落地情况，以及腾讯的国产芯片适配进度与微信AI助理用户渗透率，这些指标将直接影响资本支出的实际回报 [11]