市场风格与“老登股”现象 - 当前牛市末期市场风格与风险偏好发生全面颠倒，此前在熊市跑赢的收息股、消费股和公用事业股等开始逆势下跌，成为资金避风港[1] - 这类被称为“老登股”的标的缺乏业绩爆发力和新故事，市值庞大导致上涨动力不足，但其业绩并未发生实质性下滑，出现罕见的“杀估值”现象[1] - “老登股”主要指涨不动的保守型行业，包括银行、消费、家电、公用事业和资源股，并集中在超大盘股中[2] “老登股”市场表现 - 自2025年4月11日A股见底至今，创业板上涨近70%，沪指上涨30%，未能达到此涨幅的标的被归类为“老登股”[2] - 具体个股表现分化明显：工业富联期间上涨306.95%，宁德时代上涨94.97%，而中国电信下跌10.9983%，交通银行下跌5.3608%[3] - 从2025年6月23日以来市场突破新高阶段，“老登股”集体进入停滞：建设银行下跌6.8743%，招商银行下跌8.5141%，交通银行下跌15.3652%[6] - 板块表现方面，WIND电信服务板块下跌0.47%，WIND食品饮料上涨6.49%，WIND银行上涨12.41%，均大幅跑输WIND电气设备73.97%和WIND半导体81.12%的涨幅[5] 基本面与估值分析 - “老登股”估值普遍较低，具备股息和安全边际，但并非所有都业绩差：家电行业营收增速排第四位，食品饮料增速也不差[8] - 2025年中报数据显示，WIND家电Ⅱ营收同比增长8.13%，净利润增长12.77%；WIND食品饮料营收增长5.46%，净利润增长11.42%[9] - 相比之下，部分涨幅靠前板块业绩并不突出：WIND国防军工营收下降6.08%，净利润下降22.87%；WIND医药生物营收下降2.84%[9] - 白酒股受政策冲击和宏观因素影响，预期不确定性较大；公用事业股如中国电信、长江电力等呈现单边下跌走势，但业绩与过去几年基本持平[10] 资金流向分析 - 散户和私募成为“老登股”净买入方，融资余额在股价下跌时反而上升：贵州茅台融资余额从156.2054亿元增至180.5498亿元，美的集团从27.2702亿元增至61.4755亿元[19] - ETF并非净卖出方，酒ETF最近半年份额增加155.632亿份，红利ETF也呈现缓慢增长态势，显示有资金逆向操作[21][22] - 国内主动基金由于规模未增长且持股权重已拉满，可能处于被动流出状态，但已被边缘化[25][27] - 外资成为最坚决的卖出力量：香港中央结算有限公司在2025年中报期间减持贵州茅台693.18万股，持股比例下降0.55%；减持美的集团1145.51万股，持股比例下降1.50%[29] - 全球市场均出现类似现象，美股标普高股息低波动SPHD和标普消费IXY今年平盘，在6月后被宽基指数甩开[31] 市场展望 - 当前“老登股”估值已处于偏低位置，银行等板块股息率具备吸引力，内资抄底力量正在积累[31] - 外资卖出力量将逐渐减弱，类似酒ETF、消费ETF和红利ETF的份额增长趋势表明反转可能正在酝酿[32] - 基本面在个股上涨中的驱动力减弱，情绪和资金流起决定作用，量变可能引起质变[36]