商业模式核心 - 公司不仅是传统大卖场零售商，其本质是销售“准入权”的订阅式业务 [2] - 一切运营活动以会员制为核心，会员费是关键的营收和利润来源 [4] 会员业务表现 - 2025财年会员费收入达53亿美元，因运营成本极低，该收入绝大部分转化为利润 [4] - 2025财年第四季度付费会员数量为8100万，同比增长6.3% [5] - 会员费收入同比增长14%，增长部分得益于自2024年9月1日起将两类付费会员费分别上调5美元和10美元 [5] - 全球会员续费率高达90%，在美国和加拿大市场则更高，显示出极强的用户粘性和业务韧性 [6] 商业模式的自强化效应 - 高利润率的会员费收入为公司提供了财务缓冲空间，使其能够维持低价策略 [7] - 低价吸引更多消费者，从而提升销量，销量增长又增强了公司与供应商的议价能力，进而获得更优的商品价格，形成良性循环 [7][8] - 该模式降低了公司对促销和广告的依赖，减少了受消费者善变行为影响的风险，为投资者带来了更高的业务可预测性 [9] 增长潜力 - 全球仅拥有914个仓库，其订阅式的增长故事远未成熟 [8]