◇ 作者：申万宏源证券首席经济学家 赵伟 申银万国证券研究所宏观高级分析师 李欣越 ◇ 本文原载《债券》2025年9月刊 摘 要 本文基于跨国比较视角，探讨长端利率突破2%后的市场运行规律。研究发现，海外发达经济体长端利率下行路径呈现显著非对称 性特征。当利率进入2%以下区间后，市场通常进入震荡期而非持续下行。这是因为政策利率下限约束、期限溢价的刚性掣肘和机 构资产配置行为转变。因此，债市投研或需修正传统框架，以应对可能的长期震荡格局。 关键词 长端利率 分水岭效应 跨国比较 资产配置 近年来，全球低利率环境延续，我国债市出现了罕见的长期牛市。2023年以来，10年期国债收益率从2.8%快速跌破2.0%，2025年1 月6日一度跌破1.6%，下行速率仅次于2013年历史级行情。 2025年以来市场几经震荡，在2月、3月、7月屡现大幅调整。调整至今，市场观点已开始出现分歧：部分投资者视其为长牛中的技 术性回调，而另一部分投资者则担忧极端配置行为后的趋势反转。关键问题由此浮现：当长端利率突破2%后，债市是否趋势性下 行？抑或如海外经验那样步入长期震荡与阶段性反弹的新阶段？本文通过跨国比较，揭示低利率环境下长期利率 ...