核心观点 - 2025年第四季度可能成为布局红利股获取超额收益的关键时点，基本面悲观预期或已充分反映，高速公路龙头股息率已具吸引力 [1] - 公路板块在历年第四季度超额收益逐年扩大，结合险资入市提速及利率环境，防守型红利资产有望迎来增量资金关注 [2] - 基础设施领域公路货运量出现向上拐点，费率结构优化，铁路公司市值管理方案有望扩充高分红标的范围 [3] - 物流供应链领域存在三大红利方向：关税冲击下的制造出海、反内卷政策下的资源供应链受益、以及内需政策带动的物流企业边际改善 [4] 历史复盘与市场环境 - 复盘公路指数显示，2021至2024年第四季度收益率分别为3.1%、6.6%、1.7%、16.9%，对应超额收益分别为0.9、5.5、8.7、10.7个百分点 [2] - 2025年第二季度保险资金运用余额中股票与证券投资增速已达42.1%，近4个季度增速明显提速 [2] - 2025年以来10年期国债利率维持在1.6%至1.9%区间 [2] 基础设施行业分析 - 2025年8月全国高速公路货运量同比增长4.1%，自2025年5月以来货运量增速向上拐点明确 [3] - 典型头部A股和H股公路龙头样本的2025年预测股息率分别达到5%和6.5% [3] - 部分路段省内货车费率折扣从85折调整为95折，优化了费率结构，客车车流量影响或已基本筑底 [3] - 2025年铁路上市公司陆续公告市值管理方案，旨在通过股份回购等手段提升投资价值 [3] 物流供应链行业分析 - 方向一：关税极限压力测试已过，东南亚内生经济韧性及中国产能出海有望提升对货代企业基本面的催化 [4] - 方向二：中国制造业占全球30%附加值，对战略资源与能源安全需求提升，大宗供应链服务商有望优先受益 [4] - 方向三：以旧换新等政策带动2025年8月制造业景气边际小幅回升，政策性金融工具支持有望使合同物流及物流地产企业基本面迎来边际改善 [4] 投资策略总结 - 优质稳定高股息资产稀缺性及年度之交的配置需求有望形成共识，典型公路标的2025年预测股息率重回5%左右 [5] - 地方财政对国资收益依赖度提升、存款搬家及险资入市提速，提前布局红利资产或是利差最大化的重要手段 [5]