核心观点 - 行业供给收缩与需求预期改善共同支撑煤价 看好煤炭板块四季度反弹机会 [2][5] - 板块估值处于周期性低谷 PE与PB出现分化 煤价上行有望打开反弹空间 [2][6] 供给分析 - 7月全国原煤产量3.8亿吨 环比减少4000万吨(-9.5%) 同比减少900万吨(-3.8%) 8月产量3.9亿吨 环比增加900万吨(+2.5%) 同比减少600万吨(-3.2%) [1][3] - 2025年1-6月月均产量4.01亿吨 7-8月月均产量3.86亿吨 若9-12月维持该水平 则全年产量约47.1亿吨 同比-1.1% [1][3] - 分产区看 减量主要来自内蒙古和新疆 预计全年产量分别同比-3.7%和-4.6% [3] - 7月煤炭进口3561万吨 同比-22.9% 环比+7.8% 8月进口4274万吨 同比-6.7% 环比+20% 预计全年进口量4.6亿吨 同比-15.8% [3] 需求分析 - 7、8月全社会用电量两破万亿度 火电分别同比+4.3%和+1.7% 中电联预计2025年全年用电量同比增长5%-6% [4] - 2025年秋冬或有双重拉尼娜天气 冷冬概率增加 利于11、12月冬季需求释放 [4] - 化工煤需求维持高位 煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇产量分别同比增加2.6%、12.9%、13.1% [4] - 2025年铁水日均产量维持240万吨以上高位 截至10月10日同比+3.9% [4][5] 库存状况 - 中国主流港口库存6043万吨 较5月中旬高点下降1800多万吨 低于去年同期5.8% [5] - 8月国内六大区域国有重点煤矿库存2423万吨 月环比-8.25% 年同比+0.48% 降至去年同期水平 [5] 价格展望 - 动力煤方面 查超产与安检趋严抬高煤价底部 旺季需求释放或打开上行空间 四季度煤价中枢有望看向750元/吨 [5] - 焦煤方面 查超产扰动供给 关税政策扰动需求 多空博弈下价格震荡运行 [5] 投资建议 - 推荐弹性标的如兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、淮北矿业 [6] - 推荐成长性标的如电投能源、华阳股份、新集能源 [6] - 推荐中长期稳健型标的如中国神华、中煤能源、陕西煤业及煤机龙头天地科技 [6]