业绩表现与预测调整 - 公司2025年前三季度收入为102.1亿元，同比增长21.8%，归母净利润为8.1亿元，同比下降23.8%，调整股权激励费用后归母净利润为11.8亿元，同比基本持平[2] - 分季度看，2025年第一季度、第二季度、第三季度净利润分别为2亿元、3亿元、3.17亿元，同比变动分别为-43.4%、+12.7%、-16.4%[2] - 中金研报下调公司2025年归母净利润预测20%至10.5亿元，主要考虑股权激励费用计入，调整后净利润同比持平，同时上调2026年归母净利润预测11%至18.8亿元[1] 各业务板块表现与前景 - HNB业务方面，英美烟草Glo Hilo已在日本和波兰进行全面销售，其口味还原度、加热速度及品牌形象处于行业第一梯队，加热器具率先出货有望贡献收入[3] - 雾化电子烟业务方面，在欧洲一次性禁令背景下，公司与中小品牌合作的差异化合规产品销售积极，有望带动欧洲业务营收延续快速增长，美国市场订单预计相对稳健[3] - APV业务方面，公司开放式自有品牌全球份额领先，预计第三季度同比持续增长[3] - 展望未来，预计2026年Glo Hilo将在全球核心市场加速扩张，烟支集中出货将带动业绩释放，雾化医疗业务随药械结合研发加速和BD合作落地，有望迎来商业化[5] 盈利能力与费用分析 - 短期内，受欧洲雾化电子烟中小客户订单快速增长及HNB加热器具前期销售影响，公司毛利率或略微承压，后续随订单爬坡和高毛利HNB烟支放量，盈利能力有望提升[4] - 费用端，公司持续加大雾化医疗及HNB新业务的研发投入，叠加股权激励费用分摊影响，第三季度净利润同比下降16.4%，调整后净利润同比增长4%[4] 估值与评级 - 公司当前股价对应2026年预测市盈率为47倍[1] - 中金维持对公司跑赢行业的评级，目标价23港元不变，该目标价对应2026年预测市盈率为69倍及0.88倍PEG，相较当前股价有46%的上行空间[1]