国内宏观观点 - 新一轮加关税对国内经济影响预计有限 一方面特朗普宣称的100%关税未必能落地 可能更多是贸易谈判筹码 另一方面今年前9个月在对美出口同比下降16.9%的情况下 中国出口仍实现同比6.1%的高增长 [1] - 三季度以来国内经济承压 稳投资稳消费压力加大 新一轮稳增长政策箭在弦上 8月投资累计同比增速降至0.5% 社零当月同比增速降至3.4% 考虑到高基数效应 四季度消费压力可能加大 [1] - 新一轮稳增长政策力度预计较为温和 思路是托底而非强刺激 不会用风险扩散换取经济增速 预计三季度经济增速在4.7%-4.9% 前三季度累计为5.1%左右 四季度只要高于4.5%即可实现全年5.0%左右的目标 政策方向有三大抓手 靠前使用化债额度 5000亿政策性金融工具 货币宽松 [2] 海外宏观观点 - 四季度美国经济延续韧性 美联储大概率仍有2次降息 但降息预期易受经济数据与关税反复扰动 当前美债利率已定价到明年底累计4.7次降息 利率下行空间有限 预期10年美债利率维持当前水平震荡 [3] - 市场对关税分歧在于冲突是否会进一步激化以及何时TACO 乐观派认为中美官方表态偏鸽 股市将快速触底反弹 悲观派认为虽语气缓和但无实质让步 后续仍可能存在回调 策略上在美联储换帅前特朗普TACO仍是大概率事件 建议逢低买入 [3] 权益市场观点 - 周末关税冲击导致市场大幅调整 但市场普遍认为周一的调整是短期情绪底 资金倾向于流入国际关系波动中受益的稀土 自主研发软硬件 军工板块和防御型的银行板块 [4] - 上周四行情可能是短期高点 受中美关系不确定性 三季报业绩和市场估值三方面影响 市场存在调整内在需求 10月至11月市场大概率进入震荡区间 市场风格可能由AI硬件和海外映射转向防御型及有业绩支持的行业如创新药 非银 可选消费等 [4] - 10~11月震荡期结束后 市场蓄力后可能迎来进一步向上 风格可能从防御型再度转向成长 [4] 债券市场观点 - 外部风险带来交易性做多机会 但下行空间有限 10月底APEC峰会前中美关系反复超出市场预期 风险偏好受压制带来利率阶段性下行机会 将10年期利率重新推回1.70%-1.75%区间 利率主要取决于国内基本面表现和货币政策操作 [5] - 10月份博弈货币政策宽松预期升温 三季度经济增长压力边际增大 且中美贸易摩擦再起 稳增长增量举措或渐行渐近 货币政策宽松窗口可能打开 降准降息操作概率抬升 [6] - 度过三季度政府债融资高峰后 四季度利率债供给压力下降 但四季度财政提前发债风险仍存 供给压力和资金面挑战未消除 10月份利率处于短期修复和中期隐忧之间的过渡期 10年期利率下破1.70%的概率偏低 [6]