投资评级与财务预测 - 国泰海通首次覆盖西部水泥(02233)给予"增持"评级 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.43亿元、14.22亿元、20.15亿元 [1] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.21元、0.26元、0.37元 [1] - 基于2026年13倍PE估值得出合理价格为3.72港元 基于2026年1.3倍PB估值得出合理价格为3.74港元 审慎选取目标价3.73港元 [1] 公司业务概况 - 公司是积极出海的陕西水泥龙头 第一大股东直接间接合计持股约32.3% 海螺持股29.0% [2] - 2024年公司国内销售水泥1574万吨 其中陕西1320万吨 实现收入约52亿元 溢利约3.5亿元 [2] - 2024年公司海外销售水泥403万吨 实现收入约32亿元 溢利约8.9亿元 海外溢利占比高 [2] 行业背景与公司战略 - 中国水泥产量自2022年开始逐年快速下滑 疲软需求导致供给侧错峰保价难以维持 国内水泥价格跌入谷底 出海已成必选题 [3] - 公司2020年开启出海战略 首条产线落地莫桑比克 后以每年新进一国的速度扩张 [3] - 截至2024年底公司已布局莫桑比克、刚果金、埃塞俄比亚、乌兹别克斯坦四个国家 出海决心坚定、时机及时、进展迅速 [3] 海外业务优势与资产优化 - 2024年公司海外单吨毛利高达288元/吨 远高于国内的42元/吨 [4] - 公司推进高毛利海外布局战略坚定不移 2025年6月公告拟以16.5亿元出售新疆水泥资产 [4] - 出售新疆资产有助于缓解债务压力 保障海外扩张进展 包括乌干达新建、刚果金收购、津巴布韦产线、莫桑比克北部产线及远期安哥拉等项目 [4]